作者微信公众号：蓝莓财经

不得不说，在A股市场白酒其实一直都备受偏爱的。当人家都在下跌时，就白酒依旧能保持稳健的态势，这一点着实不易。

而在港交所，这样的“偏爱”似乎是不复存在了。头顶港交所白酒“第一股”标签的珍酒，一上市似乎就遭遇了“滑铁卢”，开盘直接暴跌16.82%，全天颓势尽显，最终收盘下跌17.93%，上市第一天市值就缩水超过60亿港元。

不得不说，这样的表现可能很难令人满意，珍酒上市就破发似乎也出乎了许多人的意料。到底是港交所不相信白酒股？还是说珍酒这位玩家没能获得信任呢？

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低毛利+高库存：酱香上市新贵如何争取投资安全感？

珍酒的上市表现给人的感觉似乎是有些反常。

在很多人看来，白酒的盈利能力很强，资本市场应该表现比较热才对，而且近些年白酒还挖掘出了自己的投资属性，特别是以茅台为代表的酱香酒系列，引发了市场的火热追捧。

而同为酱香酒的珍酒，似乎就没有茅台那样的命，在笔者看来，这或许归结于内外两方面因素。

从外部因素来看，目前看来，白酒的价值理性实现回归。白酒股的估值目前已回归到比较合理的位置。在此之前，整个白酒市场多少有些“泡沫”。而当行业回归理性，股价方面自然也会出现一定程度的“掉膘”，珍酒恐怕很难获得之前茅台们经历过的股市热潮。

此外，2023年2月6日，一则中国人保财险党委办于1月31日发布的《关于印发“禁酒令”的通知》在网络上传播开来，该通知对公司各级机构及员工提出了6条“禁酒令”。

或许受此禁酒令的影响，根据东财Choice数据显示，截至2月6日收盘，A股白酒板块20只成分股中，有18只出现了不同程度的下跌。贵州茅台跌1.27%，市值蒸发289亿元；五大白酒龙头中的余下三者，泸州老窖、山西汾酒与洋河股份，也分别蒸发19亿元、64亿元和75亿元。

覆巢之下，岂有完卵？此次珍酒股价表现，或许也会受到这一大环境影响。

当然了，白酒的盈利能力相对较强，所以长期来看，白酒依然是会有所增长。也因此，从这个维度来看，内因或许才是珍酒上市破发的关键影响因子。

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那么珍酒如今的表现如何呢？

首先，从营收层面来看，根据招股书显示，2020—2022年，珍酒李渡的全年营业收入分别为23.99亿、51亿、58.56亿元，同比增速分别为112.7%和14.8%；净利润分别为5.2亿元、10.32亿元、10.3亿元，利润率为21.7%、20.2%、17.6%。

从数据表现来看，2022年珍酒李渡收入增长放缓，净利润似乎也出现小幅下滑。作为上市前最近的一份“成绩单”，珍酒李渡2022年的表现似乎是很难令投资人满意的。

其次，从毛利率表现来看，珍酒李渡似乎是低于行业平均水平。

招股书显示，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%、55.2%。低于2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率。这样一来，给外界的感觉似乎是珍酒的挣钱能力可能不如同行业玩家。

当然了，造成珍酒毛利率低的一个关键因素可能就是营销费用层面。

据招股书显示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡的销售及营销开支分别为4.03亿元、10.21亿元、9.83亿元，占营业收入的比例从16.8%上升到23.1%。其中，在广告宣传方面，珍酒李渡的投入分别为2.42亿元、6.69亿元、4.87亿元，两年多共计投入近14亿元。

营销投入高本身不是错，在这个存量竞争时代，产品再好，如果没有好的营销策略，产品也是很难卖好的。但关键是营销是否是有价值的营销，究竟能否换来想要的结果。笔者平时也是好酒之人，对于高端酒的认知其实就那么几个品牌，而这些品牌都已经经历多年的品牌沉淀，不是几年营销投入高就能赶超的。

最后，是库存，这方面的表现或许也给投资人一个不好的印象。根据招股书显示，2020年—2022年，珍酒李渡存货分别为17.37亿元、36.49亿元、51.39亿元，存货周转天数分别为517天、414.4天、612.8天。从现金流的角度看，从2020年-2022年前三季度，珍酒李渡的经营性现金流分别为15.24亿元、9.69亿元、-10.29亿元。

通常情况下公司有这样的表现，或许会让人感觉这家公司流动资金使用效率低、变现能力差，而存货周转速度慢也会让人感觉反映销售状况可能不太好。

这样的珍酒，未来能获得好的投资回报吗？或许不少投资人心里会打退堂鼓。

投资人都是喜欢确定性的，而如今珍酒的表现来看，恐怕很难令投资人有“信任感”。这种心态存在，可能也会让投资人选择用脚投票，给予珍酒不太好的资本市场反馈。而对于珍酒而言，上市时的表现已经过去，最关键的或许还是如何解决上述我们谈到的这些问题才行。

03

关于上市，珍酒真的准备好了吗？

上市这件事，珍酒真的考虑好了吗？就上市时的表现来看，珍酒似乎并没有准备好，不然或许也不会取得那样的表现。

事实上，毛利、营收情况、库存等经营层面因素是一方面，其他方面的细节或许也在表明珍酒并没有做好充分的准备。

上市公司，在经营层面上一定要敬畏规则、遵守规则。而根据珍酒李渡在招股书中披露的信息来看，部分附属公司未能在法律法规规定的期限内完成社会保险及公积金登记，从而未能为员工悉数缴纳社会保险及公积金。2020年、2021年及2022年，社会保险及住房公积金的欠款约为人民币250万元、1570万元及1470万元。

具体什么情况，外人不得而知。但单论拖欠保险，在外界可能来这似乎是一件不道德的事，而且不缴社保的行为可能也会违反法律。而且，对于上市公司而言，近几年来证监会的一审核也是越来越严，关于企业社保缴纳方面会进行专门的审核。从这个维度来看，社保方面的不太合规，可能也会让投资人对其产生怀疑，进而加剧自身的不信任感。

从这个角度来看，或许会更让人感觉其准备得不太充分。

除此之外，根据《经济参考报》报道，贵州珍酒于往绩记录期内曾受到行政处罚，而招股书并未披露这一信息，这一点多少会让人觉得有些耐人寻味。

根据公开资料显示，2020年1月20日，遵义市汇川区综合行政执法局对贵州珍酒作出了罚款20万元的行政处罚。而2021年12月3日，遵义市生态环境局以违反《建设项目环境保护管理条例》第十五条、第十九条相关规定为由，向贵州珍酒下达了《责令改正违法行为决定书》。

在上市之前，就有这么多槽点围绕在珍酒身边。如今，随着其成功IPO，未来其一举一动可能更会被人放大开来。时不时的负面消息传出，可能会引发不少媒体的争相报道。从这个维度来看，珍酒真的准备好上市了吗？

白酒行业逐渐走向高端，在消费水平持续推进的宏观背景下，高端白酒将越来越受欢迎。艾媒咨询预测，到2025年，中国白酒市场规模将达到9500亿元，未来，高端白酒的价值还会不断上涨。

有这样一种说法：高端白酒玩品牌，低端白酒靠渠道。从这个维度来看，珍酒加大营销投入或许也有这方面的因素影响。

然而从高端布局来看，在印象里，珍酒的产品溢价似乎明显低于茅台、五粮液等头部玩家。但如果说它不高端，珍酒的知名度似乎还挺高，而且价格也不便宜。

而对于白酒而言，除了厚重的品牌故事，真正的高端，一定是靠研发、靠制作工艺、靠核心竞争力才行。

而在产品实力方面，似乎也听到一些关于珍酒不好的消息。据信风TradeWind报道，珍酒李渡2020年至2022年前三季度中超四成基酒均源自外采。依赖外采基酒，这或许也会让外界对其核心实力产生怀疑，这对于其高端布局而言可能会产生不好的影响，让外人对其实力产生怀疑。

综上所述，珍酒似乎面临的问题还是毕竟多样的。这样一来，上市，珍酒真的准备好了吗？

04

写在最后

中国的白酒文化更是源远流长,博大精深。酒在人类文化的历史长河中，早已不只是一种客观的物质存在，而是一种文化象征。而作为酱香酒的代表性品牌之一，珍酒在大众层面上也具备广泛的认知，具备较为明显的渠道能力以及品牌能力。

虽说上市破发可能会给其品牌形象带来一些不好的影响，但互联网注定是健忘的。人们不会一直抓着这一件事不放，做好当下和未来，如何真正发挥自己的品牌优势、渠道优势、产品优势，进一步巩固自身行业地位，这也成为接下来珍酒发展的关键所在。