80后、90后中的很大一部分人，都曾是集卡大军的主力。

那时候，吃小浣熊的干脆面不重要，重要的是里面附赠的水浒卡。集齐一套，就可以引来同学们羡慕的眼光，成为自己学生时代的高光时刻之一。

当80后、90后长大成人，他们的孩子们，也开始了同样的集卡大赛。只不过，集卡的目标，从水浒卡变成了奥特曼卡，商家们也更加地简单粗暴，以前还是方便面搭售，现在更多的是直接销售。

在10后学生中风靡的奥特曼卡，成就了一家奇特的公司，卡游。

70后浙江人李奇斌，中专毕业后成为一名公务员。90年代初，其父的箱包公司陷入破产边缘，负债300多万元。为了还债，李奇斌只好下海创业。

受当时热销的大大泡泡糖启发，李奇斌以印刷业务切入集卡市场，2011年创立卡游，几年之后开始向上游扩张，收购奥特曼、变形金刚、火影忍者、斗罗大陆、哈利波特等全球知名IP的运营权。

李奇斌透露，到2019年，卡游拿下了70%以上的国内外流行动漫IP；截至2023年9月30日，公司构建了一个由44个IP组成的多元化IP矩阵；且已经开始推出原创IP卡游三国的相关产品，成为这个细分市场最具话语权的隐形霸主。

所以，卡游这家公司，集合了传统玩具制造+IP运用+盲盒的概念，有实体业务，有热门IP，也有产品天然的成瘾性。

根据灼识咨询的相关报告，作为集换式卡牌领域老大，卡游在泛娱乐产品及泛娱乐玩具行业排名第二，仅次于乐高，优于迪士尼、泡泡玛特（09992.HK）等。

继2022年拿下红杉中国和腾讯控股的投资之后，今年1月26日，卡游有限公司向港交所递交IPO招股书，拟登陆港交所主板。

2021年-2022年，公司收入分别为22.98亿元、41.31亿元，毛利率分别为58.1%、68.8%，这两年的经营利润分别达到9.32亿元和18.03亿元，规模增长及盈利能力相当惊人。

不过，因为金融负债的公允价值变动等原因，卡游2021年和2022年账面净利润录得亏损。

等到2023年，奥特曼集卡，好像突然就卖不动了。神话开始崩塌。

公司的核心产品，集卡式卡牌，2021年和2022年的销量分别为12.71亿份、22.86亿份；到2023年前三季度，暴降至10.40亿份，同比下降49.46%。

卡游的销售重度依赖于经销商渠道。从2021年底到2023年9月底，公司的经销商数量从326家下降至230家。

2023年前三季度，公司收入19.52亿元，同比下降46.56%，经营利润4.82亿元，同比下降73.39%。因为金融负债的公允价值变动变小，卡游去年1-9月实现扭亏为盈，净利润2.60亿元。但从经调整业绩来看，公司的盈利能力还是出现了较大幅度的下降。

除了短期消费市场的变动，卡游销售大幅下降的主要原因，可能还是要归因于业务本身。

产品形式单一、互动性差，导致商业模式缺乏深度。随着玩具盲盒、数字集卡等产品的崛起，对实体集卡形成了替代。

下一代小学生，还会不会继续追捧集卡这场游戏，要打上一个大大的问号。

卡游曾经引以为傲的那些优势，当行业走向下行的时候，便衍变为劣势。产品形态老化，对IP的运营缺乏深度，生产和销售模式过于传统等等。这些，都导致公司缺乏想象空间。

于是，公司这几年也在开展业务优化。在简单粗暴的集卡业务之外，陆续拓展了人偶、徽章、贴纸、文具等其他产品类型，在泛娱乐文具行业排名第七。

同时，在传统经销渠道的基础上，通过实体店、自助机、电商等形式，做大直营渠道。从2021年到2023年前三季度，直营渠道收入占比从0.8%提升至9.8%，经销渠道占比从96.8%下降至81.2%。

卡游官网显示，目前，公司已经在上海、北京、杭州、重庆等地拥有至少48家门店，分为旗舰店和中心店两种。

以这些门店为依托，从2020年开始到目前，公司在超过100个城市举办了3000多场英雄对决活动。

当以IP、盲盒和新零售渠道为核心的泡泡玛特，正在通过涉足乐园、影视等多元化业务，以及布局海外市场，开启更大想象空间的时候，集卡市场小巨头卡游，正在梦想着成为下一个泡泡玛特，并对乐高、迪士尼等发起挑战。

市场会给它这个机会吗？

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