二十几年前，当微软试图以自己在操作系统的统治地位获取在浏览器市场的统治地位时，联邦政府给了它当头一棒。多年前，腾讯在中国互联网的很多细分市场拥有着同样的杀伐能力，其八爪鱼般的野心让初创公司们感到恐惧。

雄心勃勃的巨头确实令人生畏，雅虎创始人杨致远说，“如果他们盯上你，你得赶快跑开。”

然而，在与周鸿祎创办的奇虎360大战一场后，腾讯最终戏剧般地选择了一条“普度众生”的路。按照这家公司创始人马化腾的说法，腾讯把半条命交给了合作伙伴。

过去多年，这样的合作伙伴很多都成长为独霸一方的巨头，除了收获财务回报上的巨大成功，腾讯也获得了远胜从前的权力和影响力。即便在两年前，乐观的回报预期鼓舞着投资人加倍下注。

然而，它再一次引起了另一些人的恐惧。如今，一种奇怪的局面出现了：这家公司不得不匆忙的沿着一条反向路线收回它曾经交出去的半条命。

几天前，“腾讯寻求出售所持美团大部分或全部股份”的消息震动市场。

在更早前，腾讯已经大幅减持了新东方在线、华谊兄弟、SEA等公司股份，并以前无古人的创意减持京东股份，并最终让出了京东第一大股东。除了在二级市场的减持之外，腾讯还在沟通从多家未上市的中小公司退股。

悬在投资者头上的斧头还有更多，比如，腾讯会在何时出售更多公司的持股，比如：拼多多、知乎、B站等。对了，还有命运未定的滴滴出行。

强化反垄断和防止资本无序扩张的政策背景给腾讯带来的压力已肉眼可见。但是，作为一个常青树般的投资标的，对于腾讯来说在现阶段从合作伙伴退出无论如何都不是一个好的选择，尤其是以出售股份获得现金的方式。

通过多年的步步为营，腾讯的投资组合异常庞大。截至2021年末，腾讯的投资组合资产的账面价值是7499亿元，相当于腾讯总资产的47%。从2019年到2021年，腾讯的投资收益占同期盈利的比重持续增长，分别为20.5%、35.7%和65.6%。其中，2021年剔除处置京东股份的影响后，这一占比仍然高达48%。

从战略维度看，这些公司已构成腾讯核心能力的一部分。虽然腾讯在移动互联网时代一直强调从封闭到开放的战略转型，而实际上，腾讯从QQ时代的战略内核一直延续至今，即把社交流量最大限度变现。

PC时代，腾讯通过QQ把流量导入QQ游戏、腾讯网、易迅、腾讯SOSO等产品，通过游戏、内容、电商等产品实现流量变现。路径则备受争议：通过模仿抄袭的方式延伸新业务，再倚仗自身流量获得的竞争优势挤压对手的生存空间。

“3Q大战”之后，腾讯的流量入口逐渐从QQ转移至微信，其提出开放战略，不再所有业务亲力亲为，而是通过投资卡位，把“半条命交给合作伙伴”，通过合作伙伴实现流量分发。

腾讯的流量对合作伙伴有多重要？作为一家和携程、飞猪等在线旅游平台竞争不那么成功的公司，同程旅游在腾讯流量的加持下，其微信小程序去重访问用户数目突破10亿；京东在腾讯投资的8年中，GMV增超10倍；拼多多在腾讯流量的支持下，2021年的活跃买家数达到8.687亿，直逼阿里。

从封闭到开放的转变，本质上是腾讯认清了自身核心能力和优势，并最终从资本市场获得定价。最彰显成绩的数据是2020年1月由腾讯总裁刘炽平披露的，当时腾讯总计投资企业超过800家，其中70多家已上市，逾160家成为市值或估值超10亿美金的独角兽。

截至当年9月，腾讯生态公司中的62家上市公司创造总市值9809.88亿美元。这意味着，腾讯生态公司的市值或估值总额超过万亿美元、十万亿港元。当时腾讯的市值为5万亿港元，即腾讯通过投资再造了两个腾讯。

而这其中，不容易被看到的背面是，腾讯的开放战略越成功，其对合作伙伴的依赖程度也越高。如果你细心一些就会发现，当下腾讯自身产品已呈现空心化趋势，无论在本地生活领域还是下沉市场，无论是在电商、本地生活、出行等核心赛道，腾讯自身业务几乎毫无作为。

如果放弃对合作伙伴的持股，在放弃可观收益和稳固的护城河之外，更大的破坏性是：腾讯的能力与资源很难找到可匹配的分发池，最终可能在多个万亿级的市场失去控制力。

当然，字节和抖音正在快马加鞭的捡起腾讯的盔甲，并没有放过任何一个机会抢下它丢掉的城池。

腾讯希望投资者们能看向更远处，比如，其从去年到当下努力释放出投资半导体、医疗健康、汽车交通等硬科技研发领域的热情。哎，承认吧，这看起来更像是腾讯在监管压力下拉出的横幅：我真的很配合。

本文系作者授权首席营销官发表，转载请联系该作者
作者微信公众号：雪贝财经（ID: snowfinance666）