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作者 | 廖一帆

01

优等生没考出好成绩

业绩飘红，股价向下

优等生竟然落榜？一天内市值蒸发143亿！

传音手机或许对国内的消费者来说并不熟悉，但传音控股的确是全球手机出货量第四的手机品牌。

图源：百度百科

近日，传音控股发布了2023年度报告和2024年第一季度财报。

图源：传音控股官网

年报显示，2023年传音实现收入622.95亿元，同比增长了33.69%，实现归属于母公司所有者的净利润达到了55.37亿元，较上年同期增长122.93%。

图源：传音控股官网

传音也在新的一季内营收达到174.43亿元，同比大增88.1%，而归属于上市公司股东的净利润更是达到了16.26亿元，同比增长210.3%。

这样的业绩表现看似光鲜，然而在25日的股市交易中，传音控股的股价却遭遇了意想不到的重挫。

全天下跌10.88%，一天之内，市值143亿蒸发。

显然，市场对其出色业绩的解读出现了意外的负面反应。

业绩如此给力的情况下，都被错杀？

管理层也懵了吧！

02

并非错杀

成于低端，败于低端

即便传音控股的业绩再为亮眼，但股价大跌也是事实。

官方解释称，二级市场的股价变动是受多种因素影响的。这可能包括市场情绪、宏观经济环境、政策调整等，都会在不同程度上影响股价的表现。

简而言之，下跌的最大原因可能就是利好消息兑现与主力出货。

财报利好，主力出货是股市中的常见现象，此次传音股价下跌是较为典型的案例。公司高增长的业绩可能已被市场提前消化，在公布后反而成为主力减持的契机，大量抛售兑现，导致股价短线下挫。

可以说，主力们吃饱喝足拍屁股走人，留下股民们一脸懵。

然而，同样是一份业绩利好，且高增长的财报，作为智能出行领域巨头的9号公司却是大涨。

其中影响结果的最大因素在于传音产品的低毛利率。

从二者的毛利率和现金流来看，目前，9号电动车的M系列大卖订单已经排到了6月以后。该车型也处于供不应求的状态，所以9号电动车的现金流也是远大于它的净利润。依靠提高核心竞争力的技术研发以及这款拳头产品的发售，在最新季度财报中，9号公司也实现毛利率30.48%，同比增长2.26个百分点，而该公司的毛利率跟存货周转天数也处在5年来最佳水平。

反观传音控股，即便已在非洲、孟加拉国以及巴基斯坦占据当地市场份额第一，更在多个海外市场名列前茅、站稳了脚跟，但目前其现金流为负，而毛利仅在24.66%，据传，传音一部手机只赚28.5元，对于智能手机产品来说是偏低的。

图源：传音控股官网

从低毛利率也可反映出传音产品的科技创新以及差异化程度是相对较低的，只能凭借价格战去开拓低端市场。但传音的成功之路也恰恰是依靠本土化战略以及更为现实的价格优势。

要知道，此前，非洲的手机产品基本都依靠进口，一部智能手机的价格是相对贫穷的非洲人民很难企及的，而传音就是以低廉的价格打开了非洲市场。

图源：传音控股宣传视频

这也就是为什么传音当年远走非洲，在非洲国家闷声发财的原因。当前，传音也进入南亚的国家市场，但其主要优势还是在于价格，而不在于国内机圈不断内卷的硬件科技。

相比国内其他手机厂商而言，传音显然是缺乏竞争力的。一般来说，资本市场对于低端产品的公司定价不会很高，尤其是以价格作为产品优势，这就意味着护城河并不牢靠，不会将其视为一支成长股。主要还是因其溢价空间小，资本投入进去之后不见收报，自然就对低毛利率的公司不感冒了。

还有一点值得注意的是，传音控股的大手笔分红，几乎分完了所有净利润。

那么，研发经费去哪里了？

根据财报显示的方案，传音控股拟以2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币30元（含税），同时每10股转增4股。

以此计算，传音控股年末派发现金红利将达到24.2亿元。

在去年三季报时，传音控股同样抛出每10股派发现金红利30元的方案。2023年两笔分红合计达到48.4亿元，这几乎接近其全年扣非归母净利润，占归母净利润87%。

如此豪气分红不得不为持股者感到高兴，但同时也为公司产品研发投入比例感到疑虑。而传音无论在营收与研发投入比例，还是在专利申请数量来说都是少之又少。

能够在以创新为门槛的科创板上市也是勉强达标。

03

全球第四

如今难走出非洲

传音控股的前身是波导手机，创始人为竺兆江。

图源：搜狐网

在2006年，那句“波导手机，手机中的战斗”的波导还是中国手机品牌排行榜第一，但随着2007年苹果手机引领的智能手机出现，波导等一众手机品牌很快落在了时代后方。

于是创始人竺兆江决定带领团队离开处于红海市场的国内，出海开拓其他发展中国家。在选择东南亚还是非洲上，竺兆江选择了起点更低的非洲，开启了传音手机的海外传奇。

图源：传音控股官网

随后，传音出色的本土化战略（包括但不限于超大的音响喇叭、超长的续航功能、抗汗抗腐蚀手机材质、深肤色美颜、双卡双待等等）让其在非洲市场迅速崛起，成为该地区的主要手机品牌之一，更在之后短短数年时间就成为非洲手机之王，彻底征服了非洲消费者。

然而，随着小米、OPPO和vivo等国内厂商的纷纷入场，传音在非洲的市场竞争压力显著增大。

面临来自小米、OPPO和vivo等厂商的市场竞争，传音控股目前最急需面对的是在技术创新方面加大投入，以保持其在市场上的竞争力。

哪怕是相对落后的非洲地区，智能手机市场发展的空间也随着区域发展而逐年缩小，只有不断推出具有创新特点的产品，才能稳固基本盘，维持市场份额。

而传音手机目前在非洲的主要产品优势，除了价格外，可以看出传音手机部分特色功能是专门针对非洲地区使用人群需求而研发的，其功能的适用性也有一定局限性。从研发难度上来说，也难以企及国内其他厂商的研发投入以及水准。

最后，引用一位网友对传音手机的评价：“无所谓，传音无论做的多烂，在非洲都是不愁卖的，传音在非洲基本处于垄断地位，市场占有率超过50%，特别是在中低端手机市场，传音市场占有率超过90%，但传音也要做出改变了，非洲市场也开始卷起来了，苹果三星都在加快为非洲市场做专门的优化，如果传音再不做出改变，可能会像当年的诺基亚一样，仿佛一夜之间就消失了，但暂时来说传音的地位还没法撼动，非洲老百姓认可他，他的本土优化做的好全球市场的政策与经济环境。”

图源：传音控股官网

诚然，传音出海后专注非洲市场，成为非洲手机霸主。但其产品力也仅仅并只能在非洲相对落后的地区成为一方霸主，放置在国内机圈的语境下，可能很快就会被消费者们所淘汰，步诺基亚之后尘。

如果非洲的消费者见到当今中国消费者消费选择权的多样，恐怕无疑会感到羡慕。

这是中国智能手机筚路蓝缕数十年的成果，是坚持中国手机品牌坚持自主研发、科技创新的成果。

出海数年的传音虽离开了技术内卷、竞争激烈的国内市场，在非洲蓝海市场闷声发财，但也因缺乏技术研发被困在了广袤非洲平原。