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作者：徐霁

作者微信公众号：斑马消费（ID：banmaxiaofei）

尽管Blue Orca对名创优品的沽空报告有很大的争议，但该公司收入停滞不前，始终无法盈利，亏损加剧是不争的事实。

更加专业的美国投资者，已用真金白银作出了自己的选择。2021年2月至今，名创优品的市值，已从百亿美元缩水至不足20亿美元。

01

争议做空

“杀人鲸”再次露出了其恐怖的獠牙。

上周，做空机构杀人鲸资本（下称：Blue Orca），发布了一份长达30页，关于名创优品（09896.HK）的沽空报告。

据称，这份报告的出台历时7个月，对名创优品提出了三项指控：核心业务模式撒谎、董事长叶国富通过非正当交易挪用IPO资金、业务下滑。

具体来看，Blue Orca认为：

名创优品并非“轻资产、高利润的特许经营模式”，其经营模式的基本叙述“是一个谎言”；

公司声称，其99%的中国门店，都是由独立加盟商商经营。但Blue Orca经过数月调查，发现其中600余家，是由与公司高管或董事长有密切关系的人拥有；

董事长叶国富，通过与名创优品成立合资公司的方式，转移了公司IPO募集的数亿资金；

最后，Blue Orca直指，名创优品收入从2018年峰值的170亿元，下滑至当前的90多亿元、特许经营费下降、众多门店关闭，已是一个衰落的零售商。

Blue Orca在资本市场有较强的杀伤力。其创始人Soren Aandahl为知名沽空机构Glaucus的前首席研究员。

Blue Orca成立之后，于2018年和2019年，先后突袭新秀丽、安踏及澳优，都曾导致相关公司股价大跌。

沽空报告发布次日，名创优品股价一度大跌12%，当日以12.46港元/股收盘，跌10.87%。

很快，名创优品针对Blue Orca的指控进行了一一回复：

认为该机构，对公司经营模式的质疑毫无根据，对600余家门店独立性的指控失实；

公司与董事长叶国富成立合资公司，叶合计向合资公司注资7.43亿元，公司收购董事长所持股权时，经过了第三方机构的评估；

对公司业务前景的描述毫无根据，公司降低授权费，是为了激励名创合伙人在中国三线及以下城市开设门店。

但是，针对公司收入下滑的质疑，名创优品并没有正面回复。

02

全球第一

叶国富出生于湖北十堰丹江口，既没有背景也没有学历，但是有一颗灵活的脑子。

1998年，他中专毕业，南下广东佛山打工。关于其早期经历，有多种不同的说法。比较可信的是，他在一家钢管厂找到了一份销售工作，因善于交际，赚到了自己人生的第一个十万元。不过，他因涉足陶瓷行业，又将赚的钱亏了出去。

直到遇到了自己的妻子杨云云，从开化妆品店开始，发现了小饰品这门生意，才有了后来全国知名的“哎呀呀”。

叶国富通过加盟模式，在很短的时间内，就将哎呀呀复制到了全国。公司重金邀请SHE、林宥嘉等明星代言，进一步打响了品牌知名度，顶峰时期门店数量达到3000家。

这时，叶国富已有了将哎呀呀运作到A股上市的想法。知名机构达晨创投，也以亿元投资提前潜伏。

让叶国富没有想到的是，电商的兴起，对他的生意造成了巨大冲击。小饰品的门槛太低，电商让信息、价格瞬间变得透明。

叶国富需要另寻出路。

2013年，他和家人在日本旅行时，发现了当地火爆的百元店。不仅产品物美价廉，而且，大多产自中国。

回国之后，叶国富迅速创立了名创优品，就连名字也采用日文，因此，被深深地打上了“伪日”的烙印。

为了实现快速扩张，叶国富发明了“名创合伙人模式”：即合伙人承担店铺的拓展、前期投资、员工工资等成本，由公司特许授权和供货，双方进行收入分成，合伙人无需承担存货风险。

截至2021年末，名创优品已在全球百余国家和地区落子，有门店超过5000家，其中中国3100多家，海外约1900家。

在招股书中，名创优品宣称，名创合伙人投资回收的时间，平均为12-15个月。

据机构报告，2021年，名创优品在中国的自有品牌GMV为108亿元，在中国自有品牌综合零售市场排名第一，市场份额为11.4%；于全球的GMV为180亿元，市场份额为6.7%，亦排名第一。

03

不赚钱

一般人可能不敢相信，名创优品的生意已做到了这个程度，仍然很难赚钱。

为了对顾客形成持续吸引力，公司每隔7天，就要从上万个产品创意库中，挑选出约100个新SKU。去年，名创优品每月大约要更新超过500个SKU，现存的SKU超过8000个。

这也就解释了，为什么我们每次去逛名创优品，总能看到一些新的东西。为此，公司必须付出高额的创意设计以及供应链管理成本。

名创优品的主要收入来自线下门店，最近两年全球疫情反复，对其经营造成了巨大的冲击。

截至6月30日的2019年-2021年，公司的全球门店数分别为3725家、4222家和4749家，但同期公司收入分别为93.95亿元、89.79亿元、90.72亿元，净利润分别为-2.94亿元、-2.60亿元、-14.29亿元。即便采用经调整净利润（非国际财务报告准则）8.41亿元、9.34亿元和4.77亿元，下滑的趋势也很明显。

以上各财政年度，公司受影响最大的是海外市场。其中，亚洲国家（中国除外）收入从17.38亿元降至9.62亿元；美洲国家从10.49亿元降至5.85亿元。

为摆脱对“名创优品”品牌的过度依赖，2020年底，公司推出潮流玩具品牌“TOP TOY”，一年后，开出门店89家。当前，TOP TOY的绝大部分收入来自第三方品牌的销售，仅小部分来自联名开发的IP产品及内部孵化IP产品。多种因素叠加，导致品牌毛利率极其不稳，2020年为41.5%，2021年降至3.2%。

2021年，TOP TOY中国潮流玩具的GMV为3.73亿元，市场份额为1.1%，与排名第一的泡泡玛特（47亿元）还有很大的差距。

名创优品为叶国富弥补了当年哎呀呀未能上市的遗憾，也让他体会了一把财富过山车。

2020年10月，名创优品登陆纽交所，发行价为20美元/股。次年2月，股价摸上34.8美元/股的高点，总市值达到百亿美元。叶国富也借此登上“十堰首富”的宝座。之后，公司股价急转直下，当前总市值已不足20亿美元。

7月13日，名创优品登陆港交所主板实现二度上市，开盘即跌破发行价（13.80港元），到现在仍未收复。