过去两年，几乎所有的互联网公司都在收缩时，Shopee开始大规模扩张。让李小冬做出这个决定的是数据，财报数据显示，Sea Ltd 公司2020年全年营收43.8亿美元，同比增长101.1%，毛利润13.5亿美元，同比增长123.0%。

2021年，Shopee的触角开始触及到墨西哥、阿根廷、哥伦比亚、智利、西班牙、印度等多个海外市场。这也意味着，它遇到了更多的竞争对手。

以巴西为例，这是Shopee最看重的除去东南亚外的市场。既有当地的Mercado Livre 、Americanas，还有亚马逊巴西站。其中，Mercado Libre是Shopee在拉美最大的竞争对手。Mercado Livre是巴西本土最大的C2C平台，是此前海外卖家入住巴西的首选。

和Shopee一样曾经全球化扩张的还有Uber。不过，Shopee未能复制Uber神话。跨境电商业务天然比网约车业务链条要漫长许多。网约车业务有明显的地域倾向，因此对于平台来说，只需要聚焦当地运力、派单、接单，就算完成了一次履约。

但跨境电商不一样，卖家来自天南海北，可能是中国，也可能是美国，他们在同一个平台销售产品，最终要通过跨境物流到达当地，之后通过本地物流运送到消费者手中。

问题的关键是，Shopee进入的很多地方基础设施，尤其是物流还远远未完善。以印尼巴厘岛为例，当地除了1-2条高速公路外，其他基本都是两车道，人、摩托车、汽车混在一起，这大大降低了物流效率。

过去，Shopee依靠同时补贴卖家和买家迅速起量，希望提高订单量。一位Shopee员工告诉Tech星球，只有订单量上来了，整个物流的运转才有机会变革，才有机会去降低成本。

一位之前做过海外业务的投资者在雪球表达了自己的担忧，东南亚和南亚纯粹从广告CPM上看，或者说直播的消费能力看，大概是中国的1/10，欧美的1/50。另一方面就是支付和物流基建比较差。所以，一直是比较担心这种市场的天花板和增速问题，是不是能快速被催熟，以及多大比例能催熟。外部看，很像20世纪初的中国电商，但渗透率和人均GMV不一定有中国当时那么高。

大部分平台经济都需要达到临界点，才有盈利的可能性。要知道，当初拼多多可以迅速崛起，和国内发达的物流体系和支付手段有着巨大的关系。Shopee的问题是，在一个基建及其落后且消费力不足的市场上，盈利似乎遥遥无期。

早在今年3月，Sea公司就表示，由于“全球市场的不确定性”，将关闭其在印度的电子商务业务 Shopee India。同年9月告知员工，将关闭其在智利、哥伦比亚和墨西哥的当地业务，并完全退出阿根廷市场。

从大扩张到收缩，Shopee只用了不到两年时间。不过，一些Shopee卖家对此并不担忧。一位Shopee卖家认为，只要巴西市场不放弃，那就意味着眼下的Shopee没有多大问题。

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“最重要的是盈利”

2009年，拿到《英雄联盟》东南亚独家代理权的李小冬开始构建自己的商业帝国。

在代理多款热门端游，积累庞大用户基础后，Sea自研推出了爆款手游《Free Fire》，到2019年Sea游戏业务营收同比增长高达 145.6%至11.36亿美元。

根据研究公司Sensor Tower的数据，生存射击游戏Free Fire长期以来一直是Sea最赚钱的游戏，从2017年到2021年的收入超过40亿美元。

不过，李小冬并没有继续躺着赚钱。基于对东南亚市场的了解，他一手打造了跨境电商平台Shopee和配套的支付系统 Sea  Money。

在李小冬的商业版图里，他要打造腾讯+淘宝+支付宝的商业版图，游戏业务Garena+Shopee的电商业务+Sea Money（支付业务）一直是Sea的三架马车。

其中，游戏是Sea LTD的利润中心，一直支持着Shopee的电商业务。不过，任何一款游戏都有自己的生命周期，但Sea却并没有迎来第二个爆款游戏。

更重要的是，由于Free Fire在印度被禁，导致游戏收入断崖式下跌。

AppAnnie 统计显示，今年 1 月《Free Fire》在全球有 7500 万月活跃用户，其中超过 4000 万来自印度，封禁当日SEA股价暴跌18%。虽然这个数据并未得到官方证实。

核心收入受损，让Sea失去了现金流来源。因此，在下行的周期里，Shopee的逆势扩张之路暂停了。Sea Ltd的股价也从从巅峰时期的372.70美元跌落至60美元，跌幅高达83%。

在市场欣欣向荣的时候，Shopee曾经疯狂扩张，试图迅速建立壁垒。但当寒冬来得如此急促时，为了求生，Shopee必须踩下刹车。

一位Shopee运营侧员工告诉Tech星球，起初他们比较关注订单量和用户数，但现在更关注GMV，“最重要的是盈利”。

好消息是，根据 iPrice 的数据，Shopee的网络流量从 2019 年第三季度的 1.67 亿/月增加到 2022 年第二季度的超 4 亿/月，增幅高达 142%，进一步巩固了其作为区域电商巨头的地位。

相比之下，Lazada 的这一数据在同一时期从 1.56 亿/月下降到 1.35 亿/月。

这意味着，Shopee确实是抓住了红利，它靠着补贴建立了用户粘性。但烧钱买用户增长的时代已经过去了，现在是考验内功和运营能力的时候。

Shopee和其母公司 Sea LTD首先需要活下来。李小冬已经证明了自己在顺势中的扩张能力，现在他需要证明逆势下，自己依然可以带领公司完成逆袭。