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高毛利，低净利

膳食营养补充剂知名企业汤臣倍健近日发布了2022年前三季度业绩预告，预计期内实现归属于上市公司股东的净利润14.13亿元至15.00亿元，同比下降9.77%至15.03%。净利下滑的态势在下半年有所改善——数字显示，第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.65亿元至4.52亿元，同比增长25%至55%。

对于这样的三季度表现，汤臣倍健方面在公告中表示：“报告期内，公司境内线下业务收入环比改善；境内线上业务实现一定幅度增长；境外Life-Space Group Pty Ltd收入实现较快增长。基于上述，预计公司2022年前三季度收入较去年同期略微增长。”对于增收不增利的解释，该公司称：由于品牌推广、电商平台投入较上年同期增加和非经常性损益的影响，预计公司2022年前三季度业绩较上年同期有所下降。

一边是高毛利，一边是大手笔的支出；身在暴利的保健品行业却依然难盈利的局面正在汤臣倍健身上上演。

《消费钛度》注意到，10月11日，汤臣倍健在投资者互动平台上表示：近些年公司加大在抖音、快手等新电商渠道的布局，这部分提升较快。2022年上半年，公司线上直营业务毛利率为75.3%。与此同时，汤臣倍健也预计2022年公司销售费用率维持在较高水平。具体的花费涉及线上费用投入的提升、孵化新品牌，做新渠道的探索等方面。

重资砸在销售费用的同时，汤臣倍健常常因“轻研发”而引起业内争议。数据显示，今年上半年，汤臣倍健的研发费用约为6529万元，同比增长了29.98%。但相比销售费用，无论是体量，还是增速都相对逊色。财报显示，今年上半年汤臣倍健的销售费用为13.5亿元，与上年同期相比，增长了38.47%。“主要为报告期平台费用及品牌推广费增加所致。”该公司公告显示。

对于汤臣倍健在销售费用上的倾斜，盘古智库高级研究员江瀚向《消费钛度》分析称：“高销售费用水平是保健品企业的一个常态。汤臣倍健作为保健品市场的一个重要参与者，营销驱动可能在短期内是难以改变的。”中国食品产业分析师朱丹蓬曾表示“从整个工业化进程来说，国外的市场跟品牌已经进入了固化，所以他们更多的资源是放在研发上；而国内工业化起步晚，各个品牌还是在抢品牌认知，企业的侧重点不一样，周期不一样。”他说，因此“汤臣倍健的做法是可以理解的。”

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在非典时期飞升，在新冠疫情流行时代显现下滑——汤臣倍健历经数十年发展，穿越了国内保健品市场的乱象，成长为该领域的头部企业。

公开资料显示，汤臣倍健创立于1995年，2002年起系统地将膳食营养补充剂（VDS）引入中国非直销领域，选择通过药店、商超等消费终端渠道进入国内膳食营养补充剂市场，并一直是其主要深耕渠道。

线下药店等渠道曾是汤臣倍健发家的关键。有分析人士指出，经过了“脑白金”、“中华鳖精”等保健品的狂轰乱炸后，国人对于保健品的态度越来越审慎，“权健事件”更是让保健品行业的直销模式蒙上阴霾。在乱象丛生的行业中，汤臣倍健以药店渠道收获了消费者的信任。2010年汤臣倍健在深圳交易所创业板挂牌上市，并签约当时被舆论热捧的体育明星姚明，从渠道驱动转向品牌驱动。

然而随着电商的崛起，市场环境此消彼长。汤臣倍健打造的线下护城河，在保健品销售渠道变换主阵地后变得脆弱。华创证券数据显示，膳食营养补充剂销售线上渠道占比从2010年的2.9%一路飙升至2020年的42.7%，超越直销渠道排名第一。

查阅汤臣倍健历年半年报可见，除2016年上半年外，2011年上半年至2021年上半年，汤臣倍健归母净利润及扣非归母净利润增速基本维持在两位数。2022年上半年业绩预告是汤臣倍健近年来半年报中首次出现净利下滑。其业绩失速也早有预兆：2018年至2021年，汤臣倍健营收实际增幅分别为39.86%、20.94%、15.83%和15.38%，汤臣倍健的业绩增速已经明显放缓。

具体到业务板块来看，当下汤臣倍健旗下“三驾马车”有两驾已呈现失速。公开资料显示，汤臣倍健旗下有主品牌汤臣倍健、关节护理品牌“健力多”以及境外收购品牌Life-Space；此外，还有健视佳、BYHEALTH等。今年上半年，主品牌汤臣倍健收入23.61亿，同比下降7.91%；健力多收入7.33亿，同比下降13.83%。Life-Space国内收入1.77亿，同比增长49.69%。

9月28日汤臣倍健在接受机构调研时表示：“今年公司加大对Life-Space品牌的资源投入，下半年启动主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略。”

尽管汤臣倍健面临一定的增长困境，但保健品仍然是一个有着近2000亿规模且持续增长的行业。欧睿数据显示，2021年，中国维生素与膳食补充剂（VDS）行业总规模为1892亿元，同比增长6.60%。欧睿预测到2026年，VDS市场零售额会达到2516亿，2021-2026年CAGR为5.86%。

人均来看，2021年，中国膳食营养补充剂人均消费20美元，同比增长6.3%，略高于全球平均水平，约为美国的20%，以美国为参照，国内VDS人均消费仍有很大的提升空间。

近年来，国内VDS行业呈现两个新趋势，一是老龄人口带来的银发经济，二是年轻人群对膳食健康的新增需求，这均有可能为国内VDS市场带来新增量。

2021年，汤臣倍健份额为10.3%，居第一位；第二名和第三名的市场份额分别为6.0%与5.0%。但在业内人士看来随着线上渠道的打通，汤臣倍健的竞争对手不仅仅是无限极、安利纽崔莱、完美、东阿阿胶等，部分乳制品企业也已进场抢食。

2015年末，合生元大额举债收购澳洲保健品牌Swisse，以76亿元人民币收购Swisse 83%的股份。2017年末，中国飞鹤以2800万美元收购美国第三大、女性市场排名第一的营养健康补充剂公司VITAMIN WORLD。电商渠道的兴起，新消费品牌的催生，对于汤臣倍健而言也是潜在的威胁。

“从整个市场发展的角度来看，汤臣倍健显现出一定的问题是很正常的，毕竟当前市场参与者越来越多，大量的保健品的企业、国际巨头也在进入，国内大量药企也在布局保健品市场，正在日益‘红海化’，所以汤臣倍健受到竞争环境的压力是很明显的。”朱丹蓬表示，随着产业链的完整、品质的夯实，如果汤臣倍健能在场景创新、服务体系完善、客户粘性加强上再加一把火的话，对于其发展有着非常重要的作用。

今年年初，汤臣倍健董事长梁允超提出了汤臣倍健向强科技企业转型的新年畅想。圈出“强科技”的汤臣倍健，也正在面临消费者和投资者的关注与考问。“半年时间又过去了，公司抗衰老项目的研发有何进展呢？”

“能否主动公布一些科研项目的具体进程？提振股市信心？”面对投资者互动平台上的问题，汤臣倍健回复称，基于前瞻性基础研究成果的相关产品商业化周期存在不确定性，与国内保健食品相关法规政策有关。

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