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作者：范建

作者微信公众号：斑马消费（ID：banmaxiaofei）

爱尔眼科耗时一年半的35亿定增，终于在上周尘埃落定，被外界视作其持续加码行业话语权的又一重要动作。

头部企业花大力气打市场，中小眼科企业也没闲着。今年以来，何氏眼科、普瑞眼科先后登陆资本市场，华厦眼科获批待发。加上此前上市的朝聚眼科、光正眼科以及希玛眼科，中国民营眼科行业的几大玩家，已经齐齐坐到牌桌前。

这些企业崛起与发家，大多源于院中院或者小诊所模式，而且大多数落脚在小城市，有些创始人有着医生或体制内经历，通过开连锁医院、收并购逐渐走向巅峰。

现在早已难以追溯这些创始人的第一桶金，不过，早期公益加持、医保几乎兜底的白内障手术业务，贡献不可谓不重要。凭借着这一业务持续输血，他们才逐渐拓展到屈光、视光等业务领域。

至今，白内障手术业务在这些眼科企业收入结构中的地位，仍然举足轻重。靠白内障吃饱，靠屈光吃好，未来它们要再提升品质，还得靠视光业务。

虽然是句俗话，其实真实反映出当下眼科行业严苛的竞争态势：进军全国、做大规模、抢占高地。行业暗流涌动，大战硝烟已渐渐燃起。

01

崛起

中国眼科最早可以追溯到中山大学附属眼科医院前身1835年创立的眼科医局。眼科在国内医疗体系内，一直被归于大五官科，这一状况直到上世纪80年代才得到些许突破。

1985年3月，深圳市眼科医院在铁皮房里开诊，两年后才将院址落在罗湖区迎春路。在当时一穷二白的国内眼科行业首吃螃蟹。

但在很长一段时间里，眼科诊疗和健康在国内医疗体系中处于被忽视的一环，更多的医疗资源倾向于流行性病症，比如80年代流行的甲肝、出血热等。

上世纪90年代初期，国家放松了社会办医政策，民营医院逐渐萌生，成为公立医院的有益补充。

彼时，在眼科领域，只有少数人跃跃欲试。

1988年，年过五旬的张朝聚在医院提前退休，在内蒙古包头市开设眼科门诊——朝聚眼科。他不会想到33年后，朝聚眼科在他4个子女手中越做越大，在2600多公里外的香港联交所上市。这时，他已去世9年。

张朝聚之后，后生们开始大量涌入眼科行业。1995年，25岁的何伟从日本留学回国开设何氏眼科。同年，卖椰树椰汁、做房地产均失利的退伍军人陈邦，拿出3万块钱积蓄承包了长沙市第三医院的眼科，做起了近视检查和常规近视手术业务。

而徐旭阳，1995年还是安徽黄山市人民医院一名临床医生，随后下海进入美国眼力健公司做销售。他很难想象，自己有一天会荣登黄山首富。

在上市眼科企业老板中，后来成为华厦眼科掌门人的苏庆灿，个人从商经历最为丰厚。他从事过建筑模板以及鞋子衣服进口外贸生意，还办过养老院、妇产医院和整容医院，叱咤商场多年。无论是资金，还是对商业规则的谙熟，都让他后来在厦门眼科中心的改制中得心应手。

02

上市潮

陈邦在2003年启动连锁战略，让眼科业务走向全国。他不知道的是，冥冥之中他已打开一家市值超2000亿的眼科企业之门。6年后，爱尔眼科如愿上市，成为A股唯一一家专业眼科上市企业。

同年，苏庆灿参与厦门眼科中心改制，被视作他破釜沉舟式最后一击。这一次他押上全部身家，成为当时厦门公立医院改制中的先行者。2004年，他以厦门眼科中心为核心，成立华厦眼科。

这场改制给苏庆灿留下了后遗症，在华厦眼科2021年冲刺上市时，厦门眼科中心改制成为上市路上最大的绊脚石，至今仍是争议的焦点。但是，这位莆田仙游籍商人从来只顾闷声赚钱，从不回应。

2003年，何伟的何氏眼科已经开业8年，作为改开之后国内第一位攻读眼科博士学位的公派留学生，企业上市的欲望还不是那么迫切。因为早年留学期间回国到抚顺义诊，听到一位患白内障的老人说不想活了，才决心回国开办眼科医院。

作为一名专家技术型企业领军人，他有着浓厚的家国情怀。在他看来，眼科医院要将社会价值放在首位，即便是在商业层面也只是追求共同发展。他的选择并不“聪明”，以至于企业创立20多年后才冲刺上市。

算起来，徐旭阳入局眼科领域最晚，2006年才和广州鑫视康在成都联合创办普瑞眼科。创立之初，徐只是一个持股10%的小股东，之后通过增资、收购等方式，逐步获得企业控制权。

在这个过程中，徐旭阳还投资入股了德视佳。2012年德视佳进入中国市场，须与中方股东成立合资企业，作为潜在合资股东的徐旭阳被推介至德视佳，协助德视佳在北京、重庆等城市设立分支机构，他还曾是多家分支机构的高管等。

2020年，普瑞眼科冲击上市在即，徐不得不卸下德视佳所有职务，同时将所持德视佳股份转让给其Top Good Lnc（开曼）。截至2021年末，徐通过这家离岸企业间接持有德视佳4.05%股权。

2021年以前，A股和H股两大市场，眼科上市企业仅有爱尔眼科、光正眼科和希玛眼科，其中，爱尔眼科是首发上市，光正眼科为曲线重组，希玛眼科2018年在港股上市。

2020年下半年，普瑞眼科、何氏眼科及华厦眼科开始扎堆冲刺A股、朝聚眼科冲刺港股。

这些眼科企业上市之后，爱尔眼科一家独大的局面可能会被打破。

03

战国时代

就在上周，爱尔眼科35亿定增落地，受到广发基金、瑞银及摩根等机构的热捧。早在二季度，张坤、葛兰默契地加仓爱尔眼科，公司股价明显返弹，收复了自一季度以来的跌势。

更多的原因是，机构看中爱尔作为行业头部的优势和增长空间。从2014年开始，爱尔眼科连续保持6年30%以上净利润增速，近三年净利润增速仍保持在20%以上。去年，公司门诊量1019.61万次，手术量81.73万次，同比分别增长35.07%和17.64%，营收规模超过150亿元，雄踞行业之首，成为众多投资者眼中的大白马。

眼科赛道堪为黄金赛道，我国约7亿人近视、约3亿人干眼症、1.6亿人白内障，三大患者人群撑起了眼科医疗市场的规模。山西证券研报预计，2025年中国眼科医疗服务市场规模将增至2521.5亿元。

据中国卫生统计年鉴，我国民营眼科医院从2016年的485家增至2020年的1005家，在国内所有眼科医院里，民营医院占比从2016年的90.3%升至2020年94.7%。另外，眼科相关企业注册量从2011年的1066家增至2019年10366家，十年增长10倍。

眼科企业大多各自盘踞一方，区域性属性还相当明显，眼科临床资源发展不均衡，也说明眼科企业还有很大的扩张空间。有了爱尔眼科的示范效应，中小眼科企业开疆拓土意味浓厚，下一个爱尔眼科会是谁？

爱尔眼科的业务范围着重于华中、长三角，征战全国的意图明显。仅在去年，公司在武汉、汉中、丹东、临沂和重庆、贵州等地开展收并购，将约29家眼科医院部分股权收入囊中。

其他眼科上市企业也在互相渗透。普瑞眼科2006年进入合肥、2008年在昆明开设医院，2010年进入兰州、2013年进入哈尔滨等。

朝聚眼科走出内蒙，在华北、长三角区域落子；华厦眼科在国内17个省46个城市开设57家专科医院，全国扩张意味更浓。

不过，从收入结构来看，上述眼科医院企业还是倚重与大本营市场。比如，2021年，何氏眼科98%收入来自辽宁，华厦眼科有73%收入来自华东，普瑞眼科有29.92%收入来自西南区域。

所有冲击上市的眼科医院，大部分募资无外乎扩建或者新建眼科医院，在这些硬件背后，其实眼科医生还面临相当大的缺口。据公开资料统计，2019年全国眼科医生仅4.48万人，约每5万人仅有1.6个眼科医生。所以，抢市场的同时，抢人也是重中之中。

普瑞眼科医院招股书披露，公司执业医师中有70.46%来自公立医院，其中主任医师比例达到43.46%。

在民营眼科医院当医生相当累。据朝聚眼科披露，2018年-2020年，公司十大医师年均贡献创收过亿元，公司向十大医师（均为全职雇员）支付薪酬总金额分别合计550万元、630万元和790万元。这得每天治多少双眼睛？

04

下半场

不少民营眼科医院创立早期，依赖于白内障手术项目业务发家，在较长时期里，这一业务是它们最重要的收入来源。

细心的人可以马上回想起，村里或社区大喇叭对白内障患者声势浩荡的大筛查，始作俑者就是这些民营眼科医院。因为患者众多、医保可以报销，而且一筛查就有，白内障业务成为当时最好做的医疗业务。

随着医保政策的变化，这一支柱业务收入增速放缓。2021年，爱尔眼科来自白内障项目收入21.91亿元，较上年增长11.73%。第二大民营眼科企业华厦眼科，2020年-2021年，白内障项目收入增速分别为15.24%、-8.51%。

在这种背景之下，减少对白内障业务的依赖，向能吃的好的屈光业务、视光业务迈进才是财富密码。减少对医保的依赖，真正介入消费医疗，是大势所趋。

如今，屈光业务是民营眼科医院的重点业务之一，在收入中占比较大。比如普瑞眼科，2021年屈光业务收入8.72亿元，占总收入的51.23%。且手术量年增速在20%以上，超过华厦眼科、爱尔眼科及何氏眼科等。

华厦眼科屈光手术以中高端为主，手术单价这几年变化不大，2019-2021年分别为10043.77元/眼、10009.32元/眼及9790.26元/眼，同期，手术量从3.79万眼增至7.04万眼。

去年，国家卫健委披露2020年全国儿童青少年近视调查结果，全国儿童青少年总体近视率为52.7%，成为社会各方重视的问题。国家有关部门要求，每年总体近视率降低0.5至1个百分点的目标之下，带来一个广阔的市场。

近视患者，如果不做屈光手术，就只能配眼镜，就此形成了眼科医院的视光业务。 

狭义的视光是验光配镜，而对眼部健康管理和预防才是长周期业务。另外，视光业务不同于其他治疗项目，几乎不会有医疗风险，盈利水平高，且易于复制，一个视光医生配几个助手，就可以服务大量顾客。

验光配镜和近视治疗未纳入医保，而且一些设备投入大，不被公立医院重视。这给民营眼科留足了空间，一边负责眼科疑难杂症，一边从事短平快的视光业务。

2021年，爱尔眼科视光业务收入33.78亿元，占公司总收入的22.52%；何氏眼科历来以视光业务为主，去年该收入3.46亿元，同比增长26.28%，占营业收入的35.97%。另外，普瑞、华厦等几家的视光业务均在增长。

从整体上来看，眼科确实赚钱，但各企业收入和利润水平有着较大的差异。

以普瑞眼科为例，2021年，公司收入增速25.54%，归母净利润增速-13.81%，净利率从上年8%降至5.49%。

这与企业爱打广告无不关系。去年，普瑞眼科广告宣传推广费支出1.79亿元，占总收入的10.47%。且2018年-2020年广告宣传推广费支出占比均在10%以上。