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作者 | 张冉冉 赫晋一 周霄     编辑 | Reno      来源公众号 | 表外表里（ID：excel-ers）

靴子终于落地了，企鹅终究是减持美团，派发所持股份。

按今日收盘价待分派股份市值1555亿港元，对应股息率5.5%，一众投资者欢呼，尤其是腾讯的股东。

但随之而来的疑问是，接下来美团是否会遭殃？毕竟大股东如此高比例的减持，是不是代表了袋鼠没有投资价值呢？

我们的答案是否定的。

毕竟美团这个标的，可以说要确定性有确定性，要增长有增长，要护城河有护城河。

01
“夹头”们惜售，减持或溅起水花

持有腾讯的投资人，大概率是价值投资者的信徒；而美团的持有者，或许大部分是成长股的投资者。

由于公司质地属性不同，被分配出去的股票，会因此被保守的投资者清仓？

其实可能不然，我们详细分析下拿到美团股票的交易者，就清楚了。

如果这位投资者看好的是美团的长期价值，那么大股东减持事件对他们而言，基本被归类为短期噪音事件——毕竟没有改变美团基本盘质地。

而那些比较抠门的“夹头”，此时却不一定“舍得”卖出美团。毕竟夹头们是不会股灾时刻卖股票的。

何况目前才刚刚开启中概股反弹序幕。

很明显，随着10月份美国通胀缓解、加息压力降低，叠加中美关系缓和，中概股整体都扭头向上，成长股在资本市场受到的冷遇会明显减轻；

叠加国内地产反转，疫情防控新20条的出台，旅游消费可能再次热闹起来。

经济发展V字反转，肉眼可见。

此刻，让“夹头”清仓？这恐怖要了这一群体的老命。更多人是抄底都来不及。

除了这两类投资者，对于看不懂减持本身，或者认为美团自身有很大问题、需要持续改进的投资人，很可能会卖出到手的股票，这也正常。

但这些投资者能产生多大冲击呢？

上一个以类似方式被减持的互联网公司是京东，其被减持后资本市场的反应可以作为例证参考。

就在腾讯于去年12月宣布减持京东后，京东当日股价跌近7%，但隔日便反弹逾1%，且在之后京东股价的表现优于恒生科技指数，并于22年1月创下了上市以来的最高市值，完全消化了减持的影响。

这还是京东不是港股通标的情况下取得的。

而美团是港股通标的，市场众多“北水”买家，良好的市场流动性可使其接住这一小波群体。

自然而然，对美团整体股价的冲击非常有限。 

短期而言，多半是噪音而已。实际上，对于资本市场这把“称重机”来说，更关注美团核心价值有没有受损。

02
美团的韧性，决定了事件噪音属性

腾讯和美团，在多个业务领域上有合作，而且众多。

比如，自从把美团纳入阵营后，腾讯对美团的流量倾斜力度持续增大。统计显示，微信对美团开放过的一级入口，是腾讯“干儿子”里最多的。

除此之外，主要就是美团各项业务（美团优选、美团外卖等）与腾讯在小程序上的合作。

如此紧密的业务联系，不免引发市场的担忧，被腾讯减持后是否会影响二者的合作？

参考当下京东的过往，就知道答案了。

资料显示，腾讯减持京东后续签战略合作协议，腾讯将继续在微信平台为京东提供一级和二级入口，此外在社交媒体服务、广告采买和会员服务等领域也会继续展开合作。

也就是说，腾讯对京东的流量入口并无变化，对京东的正常经营和长期发展无显著影响。

而对于小程序的合作，在当下互联互通大背景下，大家公平竞争、一视同仁，更不会存在影响。

相反，之前减持不确定性（如方式、比例、时间等），如今靴子落地，短期信息已经充分price in了，后续的核心还是在于公司的基本面成长性。

而过去两年，在经济波动的大背景下，美团的基本面展现出了韧性，且新业务“闪购”已具备一定的想象空间。

2022Q2，美团交出了优于行业平均水平的答卷，营收同比增长16.4%，比市场预期多了接近25亿。

即便在受到四、五月受疫情及管控措施严重负面影响下，餐饮外卖的订单也维持了坚挺。

对于重点发力的新业务闪购，我们曾在《美团转舵？》一文中论述过，美团闪购业务在商家、履约、用户的三边网络布局上比竞对更早一步，与美团外卖业务协同性高，且同城零售是正处于高速增长期的红利行业，具备新的想象空间。

此外，美团基本面背后是国内经济基本盘，后续随着宏观经济恢复，也有更大的增长弹性。

中期业务冲击，说实话，有点看不见。

03
后监管时代，行业将迎来凤凰涅槃

整个互联网板块，早就开始了去垄断化之路。

2021年底，已有消息称阿里将卖了亲儿子微博。而今年以来，更是有字节被爆，裁撤整个战略投资部；阿里为了让蚂蚁上市，宣布与蚂蚁的业务割席；腾讯在被传抛售美团之前，已减持了四轮，包括华谊兄弟、新东方、京东等。

与此同时，近两年国内前十大互联网巨头，在一级市场的并购案例数及规模，都显著下降。

短期来看，巨头的收缩，反垄断风潮的兴起，似乎并购拓展之路受阻。

但我们知道，在产权经济学上，有一个著名的“科斯定理”，说得是：

• 如果交易成本很高，那么在事先把产权分配给对资源估价更高的一方，将可以有效提高资源配置效率。

• 如果市场上的交易成本很低，那么产权的初始划分就是不重要的，经济中的人通过自由谈判就可以让资源得到最有效的配置。

类似于微信对美团的导流、阿里对微博的支持，实际上都可以粗略类比为：

产权所有者是腾讯、阿里这些资本巨头，其通过“绑定”各个行业，无形间推高了资源获得成本，而降低了竞争效率。

正如就在6年多以前，软件创业圈子里的一句话：“如果腾讯做了（copy了你的项目），你怎么办？”如此捆绑氛围下，未被拉入阵营的企业，为了生存，就很可能上演各种“骚操作”：烧钱内卷、泄露用户数据等等。

而巨头“松绑”下，也意味着将产权的界定归还给市场“看不见的手”，按照市场经济效率优先，谁能最大化价值，谁就有掌控权；换言之，谁用得好，就归谁。

这样一来，对被“减持”的公司来说，就像一股潮水褪去后，寻租途径被堵死，竞争回到企业自身的经营效率、竞争能力。

而正如上述，基于美团餐饮外卖基本面的坚挺、同城零售竞争力的提高，或许对其反而是一件好事。

可以看到，每一轮美国反垄断执法趋严，随之而来的都是基尼系数下滑。也就是说，遏制这种无序竞争，可以鼓励行业再洗牌，重新打开阶级晋升通道。

上述说过，国内也出现了类似的转向迹象，互联网是开放化的苗头初现。

这一时刻到来后，巨头的阵痛不可避免，但基本面坚挺，竞争力能打的企业来说，不乏是一次重新洗牌、加速超车的机会。

04
小结

实际上，所谓利空，其实短期噪音而已。

或许短期内，美团股价会溅起一些水花，但由于这个低估时间节点原因，短期投资很难卖出；中期来说，美团的基本面也没什么影响，疫情这几年，韧性极强。

而长远，受益于后监管周期的互联互通、去垄断化红利，整个行业都将赢了新一轮的凤凰涅槃。