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作者：陈碧婷

作者微信公众号：斑马消费（ID：banmaxiaofei）

市场通行的“微笑曲线”法则，在新茶饮行业似乎行不通了。

各大新茶饮品牌，披着光鲜的外衣，在市场的最前端，拼得刺刀见红。一年到头，还赚不了几个钱，行业第一股奈雪的茶甚至还持续巨亏。

倒是躲在它们身后的原料供应商们，在看不见硝烟的后方，闷声发财。最近，这些新茶饮行业的“卖水人”，更是密集冲击资本市场谋求上市。

这让喜茶、蜜雪冰城们，情何以堪。

01

鲜活饮品业绩骤降

中国台湾是“珍珠奶茶”的发源地。据传，早在1987年，台湾老牌连锁茶餐厅“春水堂”的一名店员，无意中调制出了一杯珍珠奶茶。这种深受年轻人喜欢的饮品，从台湾传到内地，逐渐火遍全中国。

1961年出生的台湾人黄国晃，本与奶茶行业没有太大的交集。早年间，他开过杂货铺、当过高中语文老师、食品销售员，最后一份职业，是证券公司总务。因看透了证券行业的繁荣和寂寥，他果断抽身，投入到实业创业中。在台湾创立鲜活实业，研发各种蒟蒻衍生食材。

上世纪90年代，黄国晃、林丽玲夫妇，看到了内地经济强大的发展活力，来到江苏昆山投资兴业。成立鲜活有限（鲜活饮品的前身），成为奶茶行业供应链企业。

经过20多年的发展，鲜活饮品赶上了中国新式茶饮爆发式增长的浪潮，快速长大。日前，公司向深交所主板递交招股书，冲击上市。

鲜活饮品定位于新茶饮综合解决方案的原料提供商，主要从事饮品类、口感颗粒类、果酱类和直饮类等产品的研发、生产和销售。

蜜雪冰城、书亦烧仙草、CoCo都可、古茗、沪上阿姨、7分甜、乐乐茶等主要新茶饮品牌，都是鲜活饮品的客户。公司在招股书中披露，截至2023年2月15日，其产品在连锁门店200家以上的新茶饮品牌的渗透率为64.46%。

公司的客户较为集中，特别是2022年，前五大客户贡献的收入高达51.27%。2021年和2022年，蜜雪冰城旗下上岛供应链，均为公司第一大客户，占比分别为15.66%和28.68%。

2020年-2022年，鲜活食品的营业收入分别为8.12亿元、10.64亿元和9.30亿元，归母净利润分别为1.80亿元、1.89亿元和1.06亿元。公司盈利能力大幅下滑，各期毛利率分别为42.31%、33.64%和25.05%。对此公司解释称，主要是受外部环境影响，公司阶段性生产停工、物流供销受阻，部分客户停业和终端消费下滑，以及公司口感颗粒类产品销售价格下降所致。

本次首发上市，公司拟募集资金4.50亿元，投入到天津、肇庆生产基地项目，以及补充流动资金。

02

“卖水人”扎堆上市

据中国连锁经营协会数据，截至2022年末，中国在业新茶饮门店数已达48.6万家，连锁化率55.2%。

2021年，中国新茶饮市场收入规模首次突破千亿，预计2023年达到1450万元。据机构预测，2030年，规模有望实现3510亿元。

高增长的预期驱动之下，各大新茶饮品牌，在全国各地跑马圈地，已造成了行业的严重内卷。

但是，鲜活饮品等新茶饮供应链企业，尽享“奶茶自由”的红利。这些新茶饮行业的“卖水人”扎堆冲击上市，争相实现资本化。

做植脂末的佳禾食品、生产各类复合调味料、饮品甜点配料的宝立食品（603170.SH），已在2021年和2022年先后上市；做牛皮纸袋的南王科技、为喜茶、蜜雪冰城等提供纸杯、吸管的恒馨生活，正在排队；抱着蜜雪冰城、星巴克和瑞幸大腿的德馨食品，也在鲜活饮品的同一时期，向深交所主板发起了冲击。

而另一边，那些在前线厮杀的新茶饮品牌们，在资本化的道路上，就显得太过冷清。

自2021年6月，奈雪的茶（02150.HK）以“新茶饮第一股”的身份挂牌港交所后，就再也没有其他同行成功上市的消息。

让奈雪抢先一步上市，多少都会让贵为高端茶饮老大的喜茶心有不甘。不过，在目前的市场环境之下，喜茶首先要关注的，是如何保持住自己在一级市场已高达600亿元的估值。

窥一斑而知全豹。奈雪财务数据的披露，让外界得以清晰看到，一个个高端大气上档次的奶茶店背后，日子过得真不怎么样。

奈雪的茶动辄二三十一杯，消费者觉得贵，公司不赚钱，股民不满意，真是多头不讨好。2021年，奈雪的茶更是一举巨亏45.25亿元，这得卖多少杯奶茶，才能赚回来？2022年，情况仍不容乐观，上半年亏了2.54亿元。

投资已没有足够的耐心了。上市之初，奈雪的茶总市值曾接近300亿港元，创始人赵林、彭心夫妇，身价超过160亿港元。2022年，公司股价持续低迷，市值长期在100亿港元以下徘徊。今年，受消费复苏的刺激，股价有所回升，当前总市值也才132亿港元。

走低端、重下沉市场的蜜雪冰城，算是奶茶行业的一个异类。依靠加盟模式，蜜雪冰城已开出超过2万家门店，还远赴海外，将门店开到了越南和印尼。2021年，公司营业收入过百亿，净利润超过19亿元。

蜜雪冰城为何能如此赚钱？因为，它本质上，是一家披着品牌运营商外衣的奶茶原料供应商。2021年，公司光给加盟商提供杯子、吸管，就收入高达13亿元。

即便如此，蜜雪冰城冲A之路也并非坦途。年初的主板IPO“行业红黄灯”限制并非空穴来风，蜜雪冰城所处的食品、连锁餐饮就赫然在“红灯行业”之列。

随着全面注册制的落地，主板IPO企业已有200多家平移至交易所受理，而蜜雪冰城却不在名单之列。这让它的上市之路，变得扑朔迷离。