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作者 | 周嘉宝 | 编辑 | 黎倩

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两次递交转板申请后，非凡领越终于成功转板至港交所主板。

6月20日，非凡领越有限公司（08032.HK）发布公告，香港联交所于6月19日原则上批准公司转板上市。预期股份将于6月27日上午9时正开始在主板买卖，主板股份代号为“0933.HK”。

“非凡领越有限公司”是由“非凡中国控股有限公司”于今年5月更名而来，是一家多品牌运营商，主要从事休闲服饰、鞋类的设计及发展、品牌推广及销售，以及包括体育目的地发展，与运动队伍和赛事管理的运动体验业务。

非凡领越的实际控制人为“体操王子”李宁及其家族成员，截至2022年底，非凡领越持有李宁公司10.29%的已发行股本，为李宁公司的第一大股东。此外，李宁本人为非凡领越的执行董事、董事会主席兼行政总裁，同时他也是李宁公司的执行董事、执行主席兼联席行政总裁，非凡领越执行董事李麒麟亦兼任李宁公司的执行董事。

近年来，非凡领越因为持续收购备受市场关注。因此在外界看来，非凡领越是李宁公司进一步增长和打开国际市场的重要平台。但无论从业绩，还是知名度，李宁公司都远高于非凡领越。近几年，后者更是依赖减持套现李宁公司股份维持盈利。

如今，登陆港交所主板后，非凡领越将获得更好的资本市场平台，但能否借此提升自身的造血能力，扮演好李宁公司在国际市场扩张中的角色，在李宁公司陷入增长瓶颈时，非凡领越能否保持快速增长，仍面临更多未知和挑战。

01

收购动作不断，但盈利基本靠减持李宁

2010年，“体操王子”李宁以股东身份注资快意节能，随后非凡领越成立，并掀起了一阵收购潮。

2013年，非凡领越收购李宁公司约25.23%股权；2016年，非凡领越斥资25亿人民币，完成向李宁公司收购红双喜集团10%股权的动作；2019年，非凡领越5亿人民币收购Snake电竞俱乐部（后更名为“LNG电子竞技俱乐部”）80%所有权。

2019年底，非凡领越正式展开多品牌鞋服业务。2020年至今，其先后完成了对休闲服饰堡狮龙、意大利百年奢华品牌Amedeo Testoni（铁狮东尼）、以及英国百年鞋履品牌Clarks的股份认购。

依赖于近年鞋服业务的并购动作，非凡领越的营收规模快速增长。2019财年-2022财年，非凡领越年营收由6.25亿港元增至69亿港元，公司年内溢利分别为8.26亿港元、11.99亿港元、44.74亿港元、8.73亿港元。多功能鞋服收入占比也由2020财年的53.6%增至2022财年的92.7%。

但收购而来的品牌对非凡领越的利润贡献却不明显，它维持公司盈利的秘诀是靠减持套现李宁股票。数据显示，在2019财年-2021财年，非凡领越通过出售李宁公司股份分别获得净收益8.17亿港元、10.23亿港元和33.39亿港元，分别占据了当年公司年内溢利约99%、85%和75%。

2022财年，非凡领越并未进一步减持李宁公司股份，该集团年内溢利也由此前一年的44.74亿港元直接降至8.73亿港元。扣除非经常性项目后，非凡领越的经调整年内溢利亦由2021财年的溢利1.37亿港元降至亏损3723万港元。

02

李宁掉队，非凡领越要自我造血

在新的资本市场讲故事，非凡领越急需证明自己的造血能力，而不仅仅是靠减持李宁。

摆在眼前的难题是，作为非凡领越扩大规模的重要砝码，收购而来的大多品牌并没有贡献出更多的业绩。2021财年到2022财年，堡狮龙品牌收入从6.92亿港元降至5.46亿港元；LNG品牌收入则从9055万港元降至8410万港元。另外，体育目的地业务与运动队伍及赛事管理业务想象空间有限，在2022财年两者收入分别仅有2.44亿港元和2.57亿港元。

香颂资本董事沈萌指出，“业绩成长的基础依赖并购并没有什么不好，但是大规模收购后的内部融合同样非常关键，如果只是简单的拼合，不能形成有机整体、形成协同效应，转化为更优异的内部结构和外部实力，投资者也很难买账。”

不过，2022年对英国百年鞋履品牌Clarks的收购开始为非凡领越业绩带来正面影响。2022年7月，非凡领越完成第一次Clark收购事项。2022财年，Clarks收入占据多品牌鞋服分部收入的84.2%，而其余四个品牌堡狮龙、LNG、Amedeo Testoni、Bossini.X仅占据多品牌鞋服分部的11.8%。

2023年1月，非凡领越完成第二次Clark收购事项，于Clark集团的权益由26.0%增加至51.0%。反映在业绩上，今年第一季度，非凡领越收入从去年的3.84亿港元大幅增长684.6%至30.1亿港元；其中，Clarks收入约26亿港元，占到了公司整体收入的86%。公司权益所有人应占溢利也同比扭亏为盈至2677万港元。

值得一提的是，Clarks为非凡领越带来收益的同时，也带来了一张超大的渠道网络。根据资料，Clarks业务包括主要位于英国、爱尔兰和美国的535间直营店，还有欧洲、中东及非洲等区域的3256名批发客户。不过，对于非凡领越来说，团队此前在该领域并没有特别出彩的管理经验，需要投入大量资源与资金做收购之后的营销、供应链、分销渠道等的内部整合，这关系到Clarks能否为非凡领越提供稳定的盈利和收益。

沈萌直言，品牌整合的经验和能力是非凡领越的短板，这也是该集团需要寻求新资金平台的原因之一，“无论是在企业文化、经营模式，还是团队协同等方面，管理难度都非常大，世界范围内的失败案例也非常多。”

此外，非凡领越作为李宁公司的第一大股东，李宁公司的发展对其来说也十分重要。资料显示，李宁公司是非凡领越联营公司，也是非凡领越的最大客户，和五大供应商之一。但目前，李宁公司的盈利能力正面临挑战。2022年全年，李宁公司的经营利润率从2021年的22.8%降至2022年的18.9%；毛利率从上一年的53%下降至48.4%；净利润率从17.8%降至15.7%；净利润增速也从2021年的136.1%骤降至1.4%。

与此同时，李宁公司的市值逐渐落后于昔日竞争对手。Wind显示，年初至今，李宁股价已下跌超30%，截至6月20日收盘，李宁股价日跌2.42%至46.45港元/股，总市值1224.44亿港元。而竞争对手安踏股价则为86.15港元/股，总市值约2440亿港元。

现在来看，非凡领越能给市场讲的新故事似乎并不多。