这两天新茶饮界的大消息，莫过于蜜雪冰城在港股杀疯了。

时间回到2023年12月，蜜雪冰城在香港旺角开出首店时，曾发布了一张雪王漫步香港街头的海报，颇像一个单枪匹马独闯香江的孤勇者。

▶  图源：蜜雪冰城小红书

仅仅过去一年多，当蜜雪冰城要在港股上市，却引发了看似一场“离谱”的资本狂欢。

从2月21日公开招股，广大投资者就表现出了空前的“打新”热情，社交平台上，有人发布“蜜雪冰城IPO申购攻略”，手把手教人抄作业；不少人晒出了自己的申购记录，许愿能够顺利中签。

面对港股投资者哄抢蜜雪冰城的火爆场面，有人调侃，这是要把喝奶茶的钱翻倍赚回来吗？

但我们必须面对一个事实是，对蜜雪冰城而言，便宜是流量密码，不一定是资本市场的免死金牌。

01

1.77万亿，蜜雪冰城爆了

2025年2月21日，蜜雪冰城披露了全球发售的上市文件，启动招股程序。根据发行计划，蜜雪冰城此次全球发售1705.99万股H股，发行比例为4.52%，发行价为202.50港元/股，募资总额约34.55亿港元。

如果一切顺利，蜜雪冰城将在3月3日登陆港股，成为奈雪的茶、茶百道、古茗之后，第四个上市成功的新茶饮品牌。

随着2月26日认购结束，想必雪王可以松一口气，因为投资者申购的火爆程度绝对超出了预期。

数据显示，蜜雪冰城此次融资认购倍数达到5125倍，认购金额达到1.77万亿港元，超过2021年快手上市前1.26万亿港元的融资规模，创下了港股市场新股认购的新纪录。

雪王实现逆袭神话、引发认购热潮背后，其实少不了香港新股发行制度改革的助攻。

按照港股“FINI制度”的新规规定，允许券商提供“高杠杆融资”，这就给了投资者“空手套白狼”的机会。

比如认购占比高达59%的富途证券，对V2、V3会员及私享客户，且资产100万港元以上的投资者，开放了200倍银行融资杠杆。这意味着，散户用1万港元本金就能撬动200万港元申购。

这种玩法，让打新变成了一场“赌局”，如果蜜雪冰城上市后股票上涨，就可以实现单车变摩托。  

▶  图源：蜜雪冰城官方微博

同时，面对“价格屠夫”蜜雪冰城，一些券商还玩出了“为家人谋福利”的策略。

比如华泰涨乐通通过了线上100倍杠杆融资认购，提供了“0手续费+利息99元封顶”的服务；一些券商甚至打出了“0.5%保证金，99.5%我垫付”的宣传噱头，堪称“金融版拼多多”。

效果是显而易见的，面对券商的“饥饿营销”，就好像广大消费者抵挡不住蜜雪冰城低价策略的诱惑一样，“不买就是亏”的心理下，广大散户的认购积极性就被激发了。

但风险随之而来，如果蜜雪冰城上市首日跌幅超过20%，券商会强制平仓，散户则血本无归。

这一幕，在2021年奈雪的茶上市时就曾上演。当时在50倍杠杆下，奈雪的茶首日破发13.5%，无数投资者被“收割”。

02

“性价比”成就“新茶饮神话”

当然，抛开港股新规的刺激不谈，创造出“万店神话”、有“盈利王”称号的蜜雪冰城，在港股确实有吃得开的资本。

根据招股书，截至2024年底，蜜雪冰城门店总数超4.64万家，超过星巴克和麦当劳，是全球现制饮品门店数量最多的企业。

业绩方面，2021年至2023年，蜜雪冰城分别实现收入103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元，年复合增长率高达39.6%。2024年前三季度，其营收已达到186.60亿元，同比增长21.2%，净利润超过2023年全年水平。

业绩狂飙的背后，离不开蜜雪冰城在“性价比”战略上的长期主义践行。

2元的冰淇淋、4元的柠檬水、平均6元一杯的奶茶，为蜜雪冰城赢得了庞大的用户基础和良好口碑。

▶  图源：蜜雪冰城官方微博

正如面对雪王即将IPO的消息，不少网友一改“上市就是割韭菜”的嗤之以鼻，表现出的是“雪王终于出息了”的欣慰和骄傲，毕竟，蜜雪冰城能有今天的辉煌成绩，是大家一杯一杯喝出来的。

而蜜雪冰城的低价，从来不是赔钱赚吆喝，靠的是对供应链的极致掌控。

一个经典的说法是，“与其说蜜雪冰城是现制茶饮店，不如说是连锁便利店”。

招股书显示，蜜雪冰城已建立起五大生产基地，可以向加盟商提供糖、奶、茶、咖、果、粮、料等原材料，年综合产能达到约143万吨，真正做到自产自销。

▶  图源：蜜雪冰城招股书

如此，蜜雪冰城就可以通过向广大加盟商销售奶茶原材料、杯子、吸管等，省去中间商差价，将成本压缩到让同行怀疑人生。

这种“农村包围城市”的供应链模式，不仅让蜜雪冰城在价格战中立于不败之地，更成为其营收的主要来源。

此前蜜雪冰城在招股书中就透露，仅2021年，雪王卖杯子赚了10.5亿，卖吸管收入为3.06亿元，包装材料累计收入17.8亿。

03

“首日破发”的魔咒，雪王能逃过吗

当蜜雪冰城的认购金额达到1.77万亿港元，目前更大的悬念是，3月3日上市后，蜜雪冰城的股价是继续上扬，还是逃不过“破发”魔咒。

毕竟，从奈雪的茶到茶百道、古茗，在登陆港交所首日，股价均无一例外地跌破了发行价，此后市值更是出现巨大跌幅。

新茶饮品牌上市后集体破发的原因，三个字就可以总结：太卷了。

尤其是如火如荼的“价格战”，已经演变为新茶饮市场的“生死战”。

据窄门餐眼数据显示，近一年来，全国奶茶店新开数量达到11万余家，但关门的奶茶店约有15万家。沪上阿姨、书亦烧仙草、茶百道等都曾陷入过大规模闭店的传闻。

在如此激烈竞争下，投资的风险就大了，资本市场就变得谨慎了。

而之所以投资者对蜜雪冰城如此狂热，或许正是看中了其在价格战中的强大竞争力。

但这并不意味着，投资蜜雪冰城就稳赚不赔，躺着数钱。

蜜雪冰城依赖的加盟商，就是最大的隐忧。

数据显示，蜜雪冰城的4万多家门店中超99%为加盟门店，2024年前三季度，蜜雪冰城向加盟商销售商品和设备收入为总营收贡献97%。

▶  图源：蜜雪冰城官方微博

如此庞大的加盟商群体愿意选择蜜雪冰城，自然是相信能赚到钱。

但近两年，人工、租金、原材料等成本的上涨，正不断吞噬着他们的利润，也加剧了蜜雪冰城与加盟商之间的矛盾。

为了留住加盟商，减轻加盟商成本压力，蜜雪冰城不得不对产品提价，先后在上海、广州、深圳、北京等一线城市实行了“涨价1元”的政策。

▶  图源：蜜雪冰城小程序

但这种“双标式”涨价，引来了不少消费者的吐槽，有人觉得雪王“忘本了”，有人“要和雪王谈谈食品安全问题”，有人转身寻找“平替”。

对于蜜雪冰城来说，加盟商的利润空间和消费者低价心智似乎成了鱼与熊掌，不可兼得。

要平衡两者之间的关系，为品牌赢得更高增长，又不能靠“一线城市涨价1元”这样温水煮青蛙的方式。讲好品牌新故事，向海外扩张门店规模，似乎是目前的可行方案。

不过，这些都是后话。

蜜雪冰城能够从河南街边小店，发展为全球4.6万家门店的新茶饮王者，并登陆资本市场，这足以让华尔街精英和县城青年达成一个共识：

便宜，才是宇宙的终极真理。