2023年12月1日，智能服务机器人及智能服务机器人解决方案供应商优必选，迎来了其商业历程的一个重要里程碑——通过了港交所的聆讯，即将在香港主板上市。

其实，早在今年1月，优必选便已递交了招股书，但因超出规定期限而失效。而此番优必选正式踏入资本市场，则标志着其将成为“人形机器人第一股”。

只是，作为老牌机器人玩家，优必选这些年久久未摆脱亏损的局面，而登陆港交所，不仅是对其自身商业模式和市场定位的一次全面检验，亦是人形机器人领域潜力的一次公开展示。

对当下的优必选而言，资本市场的机遇与挑战，无疑是并存的，尤其是在巨头扎堆涌入赛道的AIGC浪潮之下，如何保持自身既往优势，将成为优必选下一阶段的重要命题。

过去几年间，优必选的上空始终笼罩着增收不增利的阴霾。

招股书显示，2020年至2023年上半年间，优必选营收分别为7.4亿元、8.17亿元、10.08亿元、2.61亿元，亏损则为7.07亿元、9.175亿元、9.874亿元和5.479亿元，营收和亏损波动加剧。

从7.07亿元膨胀至9.874亿元的亏损金额，无疑是对机器人赛道商业模式的深刻反思。赛道内，融资，研发，亏损，再融资的剧本反复上演，成为了行业的叙事线之一。

而这，似乎将玩家们困在一个无尽的循环中：一面是缓慢的商业化进程，一面是巨额研发成本，亏损自然难以避免，而身不由己的玩家们，则只能一次次踏上寻求资金的旅程。

可近些年，眼看机器人企业短期内盈利无望，过往热情的资本亦在撤离与驻守中摇摆不定，并对企业的盈利能力提出了更现实的期望。

而对于走在实验探索阶段的机器人行业来说，技术上的试错无可厚非，但对企业来说，必须用亏损来为技术的进步买单，进而背负较大的资金压力。数据显示，优必选过去几年间研发开支分别为4.29亿元、5.17亿元、4.28亿元、2.24亿元，占当期总收入的57.9%、63.3%、42.5%及85.9%。

矛盾也由此产生，一方面，不重注研发、提升技术能力就无法保证毛利率，陷入增收不增利的怪圈；另一方面，机器人赛道商业化见效较慢，大量远期投入，需要充沛的现金流支撑。

这或许正是其流血上市的原因之一。毕竟面对亏损，优必选想要保持在竞争激烈的机器人领域中的航向，就难以减少对研发的投入。

纵使如此，招股书显示，过去几年间，优必选的毛利率在这段时间内呈现出逐渐下滑的趋势，分别为44.7%、31.3%、29.2%和20.2%。尽管优必选称毛利率下降主要源于收入来源的多元化、不同产品及服务组合的变化等因素，但这亦从侧面说明，优必选过去数年砸下的研发成本，并没有彻底改善其毛利率。

多个关键维度数据的下滑，依然在无形之中为优必选的想象空间打了折，而当下的优必选，亦反映了整个机器人行业面临的复杂困境——面对八字没一撇的商业化前景，如何在技术迭代升级与财务稳健之间找到平衡点，以确保自身能熬到行业真正的春天，已然成为了当下机器人企业的核心命题。

因此，对于优必选而言，上市几乎成为了摆脱行业死循环的必由之路。

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优必选流血上市背后，亦有难寻新“飞轮”的因素。

过去很长一段时间，教育、物流、其他行业定制机器人及智能机器人解决方案，再加上消费级机器人和其他硬件设备，构成了其收入的主体，占比超过了八成。而教育智能机器人产品及解决方案，更是优必选的主战场。

据悉，优必选通过推出Yanshee偃师、Alpha Mini悟空等智能机器人产品，成功进入政府教育局市场，这些产品不仅作为教学工具，还辅助STEAM课程学习。

与此同时，优必选提供的编码和编程学习的AI智慧教育平台等软件，以及教师培训和产品服务的支持，构建了一个教育机器人生态系统。

招股书数据显示，在2022年至2022年上半年间，优必选教育智能机器人产品及解决方案营收，占总营收比分别为82.7%、56.5%、51.2%及29%。

具体而言，尽管优必选产品在教育市场上表现良好，但营收来源主要靠G端业务，相比之下，C端市场往往会更加谨慎，不愿为生态尚未完善、略显稚嫩且昂贵的机器人买单。

优必选对教育行业、G端市场的依赖，很容易带来一系列问题，譬如过去几年间，优必选客户集中度较高，患有一定程度的大客户依赖症，而过度依赖大客户则可能导致资金层面的问题，尤其是当大客户支付延迟时，优必选的应收账款增加，经营资金压力增大。

另一方面，正如优必选在招股书中所言，教育智能机器人产品的使用周期较长，教育机构短期内不太可能重复采购，这很可能导致优必选营收受到影响。

此外，市场竞争日益激烈的机器人赛道，亦对优必选提出了更多挑战——现阶段，智能教育硬件作为“香饽饽”，已然被一众玩家盯上，而竞争对手的增加，意味着优必选竞争项目的难度亦将提升。一位优必选员工指出，为拿下订单、巩固关系，最近一年，他同各项目学校的校长、老师打交道的次数较过去相比，亦变得频繁了起来。

为摆脱教育这一刻板印象，优必选过去几年踏入了更多领域，开拓加码物流、其他行业定制机器人、智能机器人解决方案等营收渠道。

从数据可以看出，随着时间的推移，教育领域营收在总体中的比重正逐年下降，这意味着优必选的多元化路径， 正渐渐使其改善对教育板块的依赖。

只是，前述亏损数据已然证明，现阶段机器人赛道的应用场域，还不足以实现大规模商业化，优必选纵使在业务层面向多个领域拓展，亦无法摆脱持续的亏损——一面是商业化出口难寻，一面是急需证明自己，在此背景下，“人形机器人”成为了优必选的重要焦点。

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自1973年，首台真人大小的人形机器人WABOT-1诞生以来，人形机器人领域便在科技语境里闪耀着其独特的光芒，吸引着众多投资机构、科技玩家共同的目光。

只是，从现实及商业化角度来看，作为新兴领域，人形机器人不仅需要巨大的资金投入支撑，亦需建立起全面的生态系统和供应链网络，且面临着诸多未知的挑战。因此，在AIGC浪潮涌现之前，随着资本市场日益清醒，此前一轮的机器人狂热亦已消停。

而去年下半年以来，无论是一众科技巨头推出的机器人，还是大模型领域的爆发，都使已逐渐沉寂的人形机器人再度泛起了波澜。

背后的逻辑在于，人形机器人不同于传统由机械臂等组成的工业机器人，其类人的外形，使其注定将扮演服务、陪伴等角色。而大模型赛道的爆发，使过往人形机器人在交互、沟通等层面的局限性得到了明显改善，并在软件层面，为人形机器人的未来发展打开了新的可能性。

例如今年上半年，机器人厂商波士顿动力就曾同Levatas合作，将ChatGPT和谷歌的语音合成技术整合到Spot机器狗中，提升其人机交互能力。

除开软件问题，人形机器人的硬件实现层面，同样难点重重，比如整机功率的平衡、运动控制和一体化关节等。而这，亦是不遗余力打出人形机器人这张牌的优必选，现阶段的优势所在。

据悉，现阶段绝大多数机器人只能在平坦的地面上行走，而优必选已成功制造出能够在更复杂环境中运动的人形机器人“Walker”，它在楼梯和斜坡等环境下的行走能力。

优必选显然清楚技术落地的重要性，于是其一直试图将“Walker”带入更多商业化场景——适用于工业领域的人形机器人Walker S，已经开始与多家新能源汽车企业合作；用于商用服务领域的人形机器人Walker X，这已在沙特NEOM新未来城投入使用。

显然，优必选不仅想当“人形机器人第一股”，亦想成为最先吃到人形机器人“螃蟹”的玩家。

只是，纵使优必选已以“率先实现商业化”，但人形机器人的商业化之路仍然充满挑战，毕竟现阶段，人形机器人只占其营收版图中的很小一部分。除非规模化落地或是在真正的商业环境中实现盈利，不然仅靠特定用户买来用作展示或概念验证，只能称之为“薛定谔的商业化”。

另一方面，即便人形机器人赛道如愿爆发，优必选亦需思索自身的身位在哪里。毕竟在互联网红利见顶的大背景下，众多科技巨头和互联网玩家，对新兴科技产业已相当敏感，可以预见，随着人形机器人技术迭代、成本优化，赛道内的竞争势必将大幅加剧。

纵观目前的科技语境，特斯拉已端出人形机器人Optimus，小米亦已发布人形机器人 CyberOne，而小鹏近期，亦对外展示了其自研人形机器人PX5。此外，无论是注资成立极目机器的华为，还是字节，亦传出将涉足机器人赛道的消息。

倘若巨头皆已就位，优必选的处境难免将变得尴尬。毕竟若将AI视为人形机器人发展的锚点，那么相较于成熟的科技巨头，优必选在大模型算力、训练数据层面均不占优；而据一位业内人士透露，人形机器人领域正在刮起一股开源浪潮，而这或许会帮助新兴玩家补足短板，作为老牌玩家的优必选，优势亦将被削弱。

基于此，尽管优必选在人形机器人领域有着早期的起跑优势，但在快速变化的赛道内，如何持续保持领先地位将是其将面临的关键问题。随着技术的不断进步和市场的演变，人形机器人的未来发展仍充满变数。在这个由创新推动的领域里，谁能够熬到潮水退去时，并在退潮后仍然屹立不倒，才有机会成为最后的胜者。

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