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作者 | 陈泽

今年8月底，被视作“中概之光”的拼多多主动“砍了自己一刀”，股价下跌近30%，又远远落到阿里巴巴后面。

正当外界以为拼多多股价会在低位徘徊很久时，一场突如其来对中国资产的重估，让拼多多快速杀了回来，成为中概股的领涨者之一。

01

疯狂回血3800亿

继拼多多发布年中报后，股价大跌至90美元以下。时至今日，拼多多重回财报前水平，经历了一个半月的“洗礼期”。

从美东时间9月24日至10月7日，拼多多股价累计涨幅超过50%，其中在10月4日达到最高股价154.27美元/股，超过中期业绩发布前的股价。截止到10月16日，拼多多的市值较中报大幅回升，恢复了约530亿美元（约3800亿元）的市值。

虽然累计涨幅略低于京东（超60%），但在中概股中也是亮眼的存在。9月24日至10月7日，阿里巴巴、美团、百度的涨幅分别为30.4%、60.5%、26.7%，同期恒生科技指数上涨45.6%，中概互联网ETF(SH:513050)到10月8日上涨26%。

在股价回升的过程中，投资者的信心也有所增强。数据显示，拼多多的期权交易活跃，看涨期权的成交量占比超过50%。

甚至在今年8月底因为拼多多盈利展望暗淡，而将其评级由“跑赢大市”降至“中性”的麦格理，最近也将拼多多评级上调为“跑赢大盘”， 目标价由126美元调整至224美元，显示出对拼多多未来表现的信心。

那么，是什么因素导致拼多多股价大幅回升的呢？其实主要与市场对中概股的重新评估密切相关。

近期，中国政府发布密集的重磅利好政策刺激了市场情绪。降准、降息、降存量房贷利率等举措引爆人民币资产，不止是拼多多，过去一个月内大量中概股出现集体暴涨行情。

以中国房屋交易平台房多多为例，政策刚刚发布过去一周上演暴涨一幕，股价旱地拔葱一飞冲天。根据美股大数据和社交平台 StockFan App 显示，其股价周一当天收盘暴涨146.03%，过去一周涨幅一度涨超1000%。

在此背景下，股市的大涨为电商行业提供了新的发展机遇。尤其电商行业被认为是重估的重要领域，让野村、高盛等机构均纷纷指出，中国电商的估值空间仍然巨大，远低于美国同行。

尽管不可否认当前拼多多在短期内面临诸多挑战，包括盈利能力下降和竞争加剧，但较低估值以及海外扩张TEMU平台的表现，让市场对其依然持乐观态度。

据Sensor Tower数据，8月份TEMU APP的用户数量在主要电商平台中位列第三，已达到亚马逊用户数量的91%。照此速度，TEMU的用户数量预计年内就可能超过已创立30年的亚马逊。

在海外市场突破、再造一个拼多多的存在，也是拼多多打开估值空间的最大希望。

不过，TEMU也接连临地缘政治风险带来了不确定性，这一定程度上限制了前进的步伐。

02

“狠人”拼多多，要做空自己

众所周知，近年受大环境影响，互联网中概股在2021年和2022年都经历了大幅下跌，但去年的深蹲反弹中，拼多多因为业绩的高歌猛进，成为了不少投资者口中的“中概之光”，全年股价涨幅近80%。

然而，高光背后，今年拼多多二季度营收规模不及预期，同期非通用会计准则下（Non-GAAP）净利润同比增长125%至约344亿元，但增速已不及一季度的超2倍增幅。

低于预期的业绩之外，管理层的警告更令市场信心受挫。

无论是在财报里，还是财报电话会上，拼多多管理层都强调，展望未来，由于竞争加剧和外部挑战，收入增长将不可避免地面临压力；同时管理层称，“随着我们继续坚定投资，我们准备接受短期牺牲和潜在的盈利能力下降。”

二季度业绩将拼多多国内主站增速不及预期，全球化业务不确定性加剧的挑战摆上了台面，让投资者“悬着的心终于死了”。拼多多一夜大跌近30%，创IPO以来最大跌幅，单日市值蒸发近4000亿元。

03

“商家”or“用户”

拼多多选择了后者

也是在拼多多股价明显回升情况下，最近拼多多管理层也决定继续“卷”低价，重拾“低价战略”。

临近“双十一”期间，日前拼多多在官网发布《买贵双倍赔服务规则》全文，据悉，此前的“买贵必赔”服务将升级为“买贵双倍赔”服务，新规则将于10月16日生效，即平台双11正式开启后两天生效。

这意味着，商家参与诸如百亿补贴等适用“买贵双倍赔”服务的活动后，出现同款“高价”时，由此前赔付消费者价差变为赔付双倍差额。

此前拼多多已经意识到，优质商家是平台生态健康的发展关键。因此，计划在供给侧投入百亿资源，扶持具有产品技术创新能力的心智商家和心智产业带，大幅度地减免优质商家的交易手续费；另一方面，坚决地进行平台和商家的生态治理，打击不法的作弊商家，坚定治理低质商户。

然而，在帮助商家减负的同时，现在拼多多却选择将“买贵必赔”服务升级为“买贵双倍赔”服务。毫无疑问，这一举措一定程度上重新给商家增加了压力，同时也意味着在商家减负和消费者保障之间做出了取舍——选择了把屁股坐在消费者这边。

在拼多多看来，虽然两者都是平台生态服务的重要对象，但如何服务它自有一套逻辑。

2018年上市之际，拼多多在发布的第一封致股东信里提到了它一直遵循一个简单的逻辑，即专注于这个机构的“内生价值”。在那封寥寥2000字的信里，拼多多一共提到了10次“用户”、6次“消费者”。

所谓“内生价值”，就是为消费者创造价值。而消费者想要的价值，首先是实惠；其次是对服务的追求，贯穿购物的前中后全流程，比如精准推荐商品给消费者，比如售后服务。

有着这样的价值观，也就不难理解为什么当用户与“问题商家”发生冲突，拼多多通常会更倾向于用户了。