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用友网络三季度业绩一出，不禁引发了广泛探讨，今年才过去四分之三，归母净利润合计亏损就达到了14.55亿元，对比去年全年数据，用友今年光是前三季度累计亏损就已经超过了23年全年的数字。

最明显的问题体现在现金流上，2022年底还持有约83亿的现金，到目前为止只剩48亿。不禁令人发出疑问，35亿的巨大差额去哪了？

01

营收同比下降17.3%，令人唏嘘的三季度数据

回顾用友网络历年的财务数据，可以说过去接近5年的时间都是呈现逐年递减的情况。

财报显示，用友网络前三季度实现营业收入57.38亿元，同比增长0.53%。单独拿三季度的营收数据来看，报告期间营收为19.33亿元，同比下降17.3%，明显出现疲软之势。考虑到前三季度同比仅有0.5%的增长，不难预计，24年全年的营收有可能出现同比下滑的情况。对比营业收入仍然有5.8%小幅增长的2023年，今年的财务表现显得更加不容乐观。

如果说营收还能差强人意，用友网络在净利方面的下滑更是前所未有。前三季度，用友网络的归母净利润亏损14.55亿元，上年同期亏损10.3亿元，亏损同比扩大41.24%；扣非净利润亏损14.84亿元，上年同期亏损11.36亿元；经营活动产生的现金流量净额为-20.46亿元，上年同期为-18.82亿元。

对于近两年的亏损，用友官方给出的原因大多是一次性调节和季节性因素，以及公司在战略转型和产品升级方面持续投入导致研发和销售费用攀升。从2023年的年报也可以看出，公司研发投入达到21.06亿元，同比增长20.1%。同时，销售费用为27.43亿元，增长22.7%，说明渠道和市场的覆盖成本也有所增加。

但问题在于，如此巨大的投入，真的能换来长期的市场竞争力吗？

02

“云SaaS”转型，商业模式可持续吗？

用友在云服务转型方面投入巨大，但从财务表现看，云业务的盈利能力尚未显现。

对比用友和行业平均在净利率方面的变化情况，我们从统计图中不难更加直观地看出问题。在2022年之前，用友的净利率数据基本上符合行业水平，但从2023年开始明显出现严重的偏离。考虑到老对手金蝶仍在保持增长，三季度的ARR增长达23%。用友的业绩只能说明一件事，就是其自身转型过程遇到了未解的难题。

从资产负债表上，我们可以看出个中端倪。具体来说，用友强调发展“订阅”业务，但并没有在财务数据上真正体现出来。例如，2023年第三季度，用友的应收账款继续增加，较2023年底环比增长了8.3%，达27.23亿；合同资产（类似于应收账款，但尚未达到确认条件）较2023年底增长了24.5%，达到11亿。这意味着应收账款类的总额增加了12%，达到38.2亿。

同时，尽管用友在公开宣传中表示订阅合同负债有所增长，但这一数据是公司自行从总合同负债中拆分出来的。实际上，第三季度的总合同负债与2023年底相比减少了近1000万，仍为26.5亿，没有显示出所谓的订阅快速增长带来的合同负债变化。

可以说，对于用友网络而言，比起收入和利润下滑，更大的问题在于其在与客户的合同条件中正趋向于更加不利的地位，而根本原因在于其“云业务”并未有效改变传统软件行业的商业模式。尤其是目前各部门号召“过紧日子”的情况下，以国央企为主要市场的大客户商业模式更容易受到直接冲击。

03

大幅裁员降本，机会与风险并存

就目前的数据来看，用友的现金已经捉襟见肘。Q3又减少了5.6亿，到36.1亿，加上理财产品后大概在48亿左右。而用友的短期借款为39.2亿，长期借款为16.7亿，有息负债高达56亿元，相当于净现金已经为负。考虑到其每年的经营性现金流已经是一个较大的负数，公司在未来不排除会出现一定的偿债压力。

而现在的局面，还是建立在用友在2022年初进行了50亿定增的前提下。可以说，这家公司在资本运作上有其高明之处。如果没有这笔及时的“输血”，如今的用友很可能已经面临生死存亡问题。

如今，在A股定增不再轻而易举的情况下，用友也只能退而求其次，开始采取裁员等降本措施。光是三季度，员工数对比24年H1末就减少了1287人。

这种方式虽然的确可以降低开支，但对于公司而言，也带来了平衡成本控制与客户交付质量之间的新问题。用友的人均年薪在25万元左右，而这次裁员带来了1.4亿元的直接开支，相当于人均裁员成本超过10万元人民币。可以想象的是，这次被裁的人员里会有不少3-5年以上的老员工。众所周知，软件是知识密集型产业，靠人来产生收入，人才流失可能影响公司服务的质量和创新能力。用友在新签约这么多大客户的情况下，如何保障客户服务质量和交付质量？这就是要看用友新签的客户最后会用续签率来表达自己的意见了。

当然，一家企业的发展总会遭遇波折。一方面，业内的共识是SaaS行业仍然处于“黄金十年”，AI、出海等新业务还有大量机会等待发掘。另一方面，用友也的确要进一步明确未来战略方向，究竟是继续强化云转型，还是优化传统业务。

毕竟，近两年的业绩下行无论对于业务经营还是资本市场都带来了不少的挑战，留给这家老牌软件厂商的时间空间，也许已经不像过去那么充裕了。

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