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作者：杨柘

作者微信公众号：斑马消费（ID：banmaxiaofei）

曲乃杰能将海洋公园推向港股，却没法拯救疲软的生意。

去年一口气出售大笔资产，公司得以成功扭亏。然则，这只是昙花一现。

公司正试图从重资产模式中走出，签约奥特曼之类的知名IP进行赋能。但把56岁的奥特曼拉出来，就一定能相信光吗？

曲乃杰，这位执掌海昌海洋公园20年的大连富豪，同时还有着显赫的标签：法国波尔多葡萄酒庄中国买主、油品运输巨头等。

01

股价惊魂

上周四股价突然暴跌，海昌海洋公园（02255.HK）究竟发生了什么？

公司也是一头雾水，在对外的回应中表示业务无异常，未见有明显恶意做空的线索。

不过，这家企业最近两个动态，可能是诱发股价大跌的原因之一。

12月1日，是公司被纳入MSCI中国指数后的首个交易日。这个指数由国际指数编制公司MSCI编制，也服务于国内外投资者，纳入这个指数意味着将会获得更多关注。

MSCI中国指数像是魔咒。去年5月，采煤巨头久泰邦达能源（02798.HK），被纳入此指数后首个交易日就大跌69%。

另一个动态是，公司控股股东之一曲程在11月25日通过送增契据，把其持有公司45.97%股权，转让给Zeqiao International。

Zeqiao International由曲家家族信托Generation Qu Trust 全资持有。交易导致控股股东的变更，但实控人没有变化，为曲乃杰家族。

有投资者在股吧中抱怨，这可能是外界误以为是曲家出售股权套现离场，而被恶意解读。在对此，曲程和公司没有进行及时且有效的解释，因此负面情绪泛滥，最终股价在1日盘中暴跌超过70%，收盘跌幅达53.87%，当日市值仅剩120.90亿港元。次日，股价回涨2.68%，收报1.53港元。

这不是公司股价首次闪崩，去年10月11日，公司股价盘中跌幅50%，收盘跌36.57%。之后，股价一致低位运行，今年迎来上涨。据媒体报道，公司股价从今年3月16日的1.15港元飙至7月25日的4.25港元，市值曾超200亿港元。

02

打回原形

这几天，海昌海洋公园备受市场关注，根本原因在于盈利水平长期波动，让中小投资者毫无安全感。

2017年至2020年，公司营业收入分别为16.80亿元、17.90亿元、28.02亿元和11.68亿元。同期，归母净利润分别为2.80亿元、0.40亿元、0.25亿元和-14.52亿元。

2021年业绩得以惊天逆转，主要是靠甩卖资产。当年10月，公司一口气将旗下成都、武汉、天津及青岛4个海洋公园全部股权，以及在建的郑州海昌海洋公园66%股权，一并打包出售给MBK（亚洲私募基金安博凯），对价65.3亿元。这相当于把公司近一半资产拱手他人。

偿还各种债务后，公司获得净投资收益约22.32亿元。当年，营业收入、归母净利润同比分别增长110.59%和158.20%。

因疫情持续散点多发，今年上半年，公司经营能力再次拉胯，营业收入实现2.58亿元、归母净利润亏损5.39亿元，同比分别增长-80.54%和-94.52%

公司旗下上海公园、三亚项目分别营业97天、148天，上年同期均为181天。其他公园均发生不同程度闭园状况。

这导致公司主要收入来源门票收入大幅下降81.09%至1.04亿元，占公司收入的40.31%。2017年至2020年，门票收入占营业收入分别为70.37%、71.21%、69.27%和54.37%。

公司收入结构，与成熟的迪士尼乐园存在较大差距。迪士尼的线下乐园主营收入中，门票收入占比约35%左右，余下的收入通过购物、餐饮及住宿等来实现。另外，品牌授权和连锁经营涉及的产业链不仅包括电影、邮轮，还广泛进入玩具、日用品等消费品范畴。

海昌海洋乐园开了20年，缺乏IP的短板越来越明显。直到去年底，公司才拿到奥特曼IP授权，开始计划在上海海昌海洋公园建设奥特曼主题馆，今年7月试运行。另外，还确定与小猪佩奇、小羊肖恩等知名IP合作。

虽然IP方面有所进展，但短期内主营收入变化不大。以往主题公园的建设成本和运维成本均较高，一定程度上影响着企业现金流。截至今年6月，公司须一年内偿还计息银行及其他借款21.55亿元，现金及现金等价物为19.95亿元。

03

发家史

海昌海洋公园，只是曲乃杰家族生意的冰山一角。曲家的发家与崛起，与海洋有着密切的联系。

30岁之前，曲乃杰的经历，外界一无所知。可以确定的是，他在31岁时拿到辽宁大学汉语言文学专业本科文凭，1993年进入石油行业。

起初，他的油品生意还只是小打小闹，后来才涉足贸易和运输。1997年，曲乃杰控制的海昌集团旗下石油运输船队，集贸易、运输和代理三大业务于一体，已成为国内规模最大的一支民营船队。

他如何在4、5年里获得大量资本购置船舶、组建船队并玩转石油大宗贸易，对于外界来说是个不解之谜，这也是曲乃杰至今较为隐秘的地带。

1997年之后，国内住房货币化改革政策以及旅游行业迎来发展机遇，曲乃杰将业务触角从海洋转向陆地，布局商业、住宅以及旅游地产。2002年开张的大连老虎滩海洋公园，以展示南北极动物为主的观光模式一炮走红，曲乃杰被外界誉为海洋公园第一人。

之后，曲乃杰趁热打铁，在全国多个城市城市复制海洋公园的商业模式。2006年至2011年，青岛、成都、天津、烟台及武汉极地海洋世界陆续开张。

2013年，曲乃杰个人财富骤增，以40亿元身家在胡润百富榜中排名第492位。

2014年，以商业旅游服务业务为主的海昌控股登陆联交所主板，次年更名为海昌海洋公园。

海洋公园项目只是曲乃杰对主题公园业务的一次试水。在这之后，他主导建设了红酒主题休闲度假地产，还远赴法国拿下多家葡萄酒酒庄，成为波尔多地区最受欢迎、也是最大的一个中国买家。