今年5月，标普全球评级将红星美凯龙的长期主体信用评级从“BB”下调至“B+”，展望负面，同时将其未到期的有担保优先无抵押债券的长期债项评级从“BB-”下调至“B”。

由此暴露出红星美凯龙的巨额债务，已经再也遮盖不下去了，作为家居装修和家具商场板块属于房地产价值链的下游产业，红星美凯龙除了受到国内疲软房地产市场的传染效应冲击，再叠加疫情致使国民经济待复苏的大环境下，将更加难以实现现金回款和杠杆状况的改善，标普评级对红星美凯龙的偿债信心自然也就下降了。

直到本月月初一家名叫“上海红星美凯龙行远科技”的公司悄然出现，其经营范围包括新能源原动设备销售，不禁让人恍然大悟，难道红星美凯龙想进军新能源领域，来拉一把这饱受债务“摧残”的身躯？

但到底红星美凯龙具体已经背负了多大的债务？又该如何还呢？

01  “压力山大”的巨额债务

近年来红星美凯龙的资产负债率逐渐升高已是有目共睹，从2015年至2021年期间，其总负债从356.14亿元增长至776.56亿元，资产负债率整体从48.25%上扬到57.44%，2021年支出利息费用高达26.95亿元，甚至高于净利润。

转看盈利方面，据其财报显示，2021年红星美凯龙营业收入达155.1亿元，同比增长9.0%；净利润达21.89亿元，同比增长6.05%%。营收规模相当于2019年的水平，利润规模却远远不及2013年的时候。

跨入今年更显业绩增长疲态，2022年一季度，美凯龙实现营收33.75亿元，同比微增1.01%，净利润为6.32亿元，同比减少12.69%。

在营收净利增长均不及预期甚至逐渐下滑的“惨淡”情况下，红星美凯龙已接近千亿的高额负债在市场眼里变得越发触目惊心。

那红星美凯龙偿债能力又如何？会出现资不抵债的情形吗？

答案目前是未知的，但可以肯定的是红星美凯龙在巨额债务下已然面临着资金的流动性风险。

截至2021年底，红星美凯龙的现金余额为69亿元人民币。而其短期债务为130亿元，包括即将到期的60亿元等值优先债券、可在2022年回售的公司债和商业房地产抵押贷款支持证券。具体来说，红星美凯龙需在2022年和2023年偿还约100亿元人民币的公司债。

02 艰难的还债之路

由于红星美凯龙的经营、业务模式以及所处产业链位置结合来看仍存在风险，很大可能性将制约本身未来两年的去杠杆能力。

红星美凯龙得益于不断融资来开拓业务，就也必须承担偿还债务的义务，虽然“拆东墙，补西墙”不是上策，但面对紧缺的现金流也只有继续融资。

今年年初，红星美凯龙在上海清算所披露2020年度第一期中期票据发行文件，募集说明书显示本次中期票据注册金额20亿元。其中本期发行金额5亿元，计划用于偿还发行人即将到期的银行借款，并表示剩余金额也将用于归还合并口径有息负债中的银行借款。

除此之外，为了尽可能地融资红星美凯龙还动起了自身股权的主意，或许因为自去年以来，红星美凯龙股价大幅下挫，至今尚未有明显拐点出现的迹象。

据统计，红星美凯龙未到期的股权质押超过12笔，其中7笔已经达到预警线和平仓线，其所持股权62%已经质押。

与此同时股价的持续下跌将迫使美凯龙继续进行股票补充质押，以避免其被平仓的严重风险，但至今暂未能确定是否将发生股票被平仓的情形，如一旦触发平仓，则会进一步的引发股价持续下跌，形成不良的负面循环。

而股价和股权质押的恶性循环，又会恶化美凯龙的债务问题，使得其在资本市场的融资变得更加艰难，甚至出现违约。最后，股价、股权质押、巨额负债等问题，或将在负向循环中不断恶化。

03  激流勇进涉足新能源？

尝试踏足市场的香饽饽新能源领域会是红星美凯龙的救星吗？

结果尚未可知，目前据天眼查显示，上海红星美凯龙行远科技集团有限公司成立于今年7月，注册资本2000万元，经营范围包含新能源原动设备销售、汽车零配件批发、石油天然气技术服务、房地产经纪等。

而在股权穿透后，行远科技由红星美凯龙持股70%，江苏行远绿装工程有限公司持股30%，值得一提的是，江苏行远绿装工程有限公司目前的名字是在今年3月由“江苏行远设计装饰工程有限公司”变更而来，一个“绿”字，或许早就彰显红星美凯龙动了“新能源”心思的苗头。

主营房地产下游产业的红星美凯龙，近几年囿于消费场景转换，地产周期下行等因素，发展乏力并背负庞大的负债金额，此前开展的种种“轻资产、重运营、降杠杆”战略转型成效一般，此时高额负债下夹缝求生的红星美凯龙想要谋求新的业务增长点，是可以解释得通，但“新能源”三字，对于完全没有能源和汽车经验的红星美凯龙来说，仍然只是一个概念。

一身“窟窿”却体量资产庞大，“寒门出贵子”的逆势发展能否出现在想要踏足新能源领域的红星美凯龙身上，或许对于红星美凯龙选择转向高景气赛道也是喜忧参半，结局还待时间作为见证人来宣告市场。