流动的印钞机，贵州茅台的赚钱能力不是吹出来的。

8月8日晚间，贵州茅台交出了今年上半年的成绩单。

2024年上半年贵州茅台实现营业收入819.3亿元，同比增长17.76%；实现净利润总额达416.96亿元，同比增长15.88%；今年上半年，贵州茅台营收、净利润均创下历史新高，增速均保持双位数增长。

在上半年经济下滑以及白酒整体销售不景气而且还不断降价的背景下，贵州茅台还能保持两位数的增长，确实不容易，也是相当有实力的表现。

然而，与业绩相反的表现是，今年以来茅台股价的表现。

一个多星期之前，贵州茅台的股价曾一度跌破1400元/股，股价创下18个月新低。

而从2021年至今，茅台股价已经整整拧巴了3年多，期间多次反弹均宣告失败，这是茅台近20年来调整时间最长的一次。

这在历史上，也实为罕见！

到底是什么原因造成的呢？

01

黄牛集体反水？

据报道，这一波茅台股价“崩盘”的祸首来自于端午节“批发价下跌”和黄牛的集体反水。

据今日酒价数据，今年以来，茅台酒批价已由年初2700元/瓶左右，跌至2445元/瓶左右。

6月8日-10日，53度500ml飞天茅台（2024年）散瓶分别为2470元/瓶、2470元/瓶、2460元/瓶。其中，贵州茅台飞天系列的2023-2024年原箱跌5元-10元/瓶，2024年散瓶跌价40元/瓶，价格来到了2430元/瓶；生肖系列，兔年、虎年、猪年跌价30元-50元/瓶，鼠年和猴年暴跌100元-200元/瓶；其他系列，三十年跌100元/瓶。

同时，坊间传闻，茅台的经销商和大量黄牛们在618期间囤货，但没想到电商平台针对飞天茅台出台新了的出货规则，导致经销商和黄牛党手上的存货出现巨大抛压和跌价风险，加上端午批发价持续下跌，他们的利润被压缩，甚至面临亏本倒贴。

▶  图源：茅台官方微博

于是一批大黄牛直接就扛不住了，有的跑路，有的一起联合起来“反水”平台，号召大家要么拒收，要么收货了要求立即开发票。

据悉，短短数小时，就有几万黄牛在酒品行全部申请开票，倒逼平台加快结算，形成现金流压力。

几万黄牛，很可能只是被渲染放大的数字，真实可能并不会有那么多，而且只是针对电商平台的反水，对茅台的实际动销也没有什么太大的影响。

但茅台股价出现大跌，却是实实在在的。

其实市场对于茅台端午假期的动销预期就不怎么看好，从4月到现在，飞天茅台散装的批发价就一直在逐步下行，节前甚至还出现了加速。

这就导致了茅台股价的不断承压。

“几万”黄牛党对电商平台的集体反水，说白了无非是茅台“量价”动销形势不好后市场蛋糕越来越难做大，大家开始变得计较和争抢的结果。

放在以往“量价齐升”时期，这种情况根本不可能出现。

毕竟大家都是出来混的，不到迫不得已，谁又想要撕破脸皮?

不过值得庆幸的是，在跌破2100元之后，随着茅台管理层采取控货控价政策，茅台的批发价开始回升，飞天茅台价格很快就涨回到了2150/瓶。

02

外资投行预警！批发价或暴跌50%？

正当贵州茅台财报姗姗来迟之际，前段时间市场却先一步迎来了专业投行对其的深刻剖析。

近期，外资投行瑞银发布的报告对白酒行业投下了震撼弹，不仅下调了行业评级，还预警了供需关系的进一步恶化。

瑞银证券称，预计2023-2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020-2023年的19%放缓至8%。

该报告指出，包括贵州茅台在内的六大白酒头部企业，在未来五年内预计产能将激增37%，然而，这一扩张并未伴随有效的供给控制，加之宏观经济环境的不利影响，或将对优质白酒的零售价格构成显著压力。其中，茅台的批发价预测至2025年底将遭遇高达50%的跌幅。

同时，需求端的不振亦不容忽视。飞天茅台的批价持续走低，社会库存积压严重，经销商的价格预期已转向悲观。i茅台平台在今年二季度的GMV更是出现了惊人的52%下滑，尽管这一变化部分归因于季节性因素，但无疑进一步印证了市场需求的疲软态势。

此外，人口结构的变化也在悄然减少白酒的消费群体，预计在未来三年内，白酒总消费量将下降13%。

但也有看多报告与之“隔空互怼”。华创证券食品饮料团队的报告给出的茅台投资建议称，当下避免恐慌，中期吸引已足，维持“强推”评级。价值投资始终要在“好生意、好公司和好价格”三者之间权衡风险收益比，但投资茅台或将迎来三者可兼得的难得窗口期。

03

茅台的下个路口在哪？

当前，长牛之后的茅台已在年K线上“横盘”三年之久，在此境况下，“茅台信仰”还能坚守如初吗？

有人说，中国改革开放四十年的红利，投资者没有享受到，特别是股民。

但你持有的是茅台，那你肯定是享受到了这巨大的红利。

换句话来讲，茅台的未来，取决于中国经济的发展。只要中国经济在发展，那么，总有一款酒要成为社交场所中价值最高的社交货币，而就目前来看，只有茅台具备有这样的能力和实力。

在经济下行期，商业活动减少，企业家节衣缩食，对茅台的需求量减少，这是一件很正常的事。

所以并不是酒企自己不够努力，而是他们再努力也扭转不了大趋势。

这是一去不再复返的巨大转变，只是市面上大部分的投资者，对白酒投资逻辑的认知还没有从这个时代变局中清醒过来，还认为只是经济周期波动的原因。

当然市场也不乏聪明资金在提前做出选择。比如这几年，尽管茅台的业绩数据表现依然亮眼，但茅台的股价已经难再回到往年高光，是因为确实有资金开始逐步减配了。

不过好在机构持股上，目前还没有看到明显的减仓迹象。

关键的问题在于，中国什么时候能够重回景气区间。

把眼光拉长，那就是要看中国的国运。如果当下的景气只是一时的困难，那么，茅台依然拥有光明的未来。

不要低估了中国人酒文化民族性，不是年轻人爱喝江小白，是他们没有能力消费茅台。

只要经济重回扩张周期，茅台作为社交货币的需求，只会节节上升。

因为这需要更为频繁的商务活动，企业家有更多的进取心，人们都对社交产生的未来价值产生更多的货币想象力，茅台的需求量会因此而持续增长。

如果有一天，茅台酒一瓶达到上万，并且这种上升不是通货膨胀的结果，那么，中国经济的繁荣繁荣程度已经显著提高。对于当下的茅台股价，我们依旧可以重拾“信仰”。

*编排 | 三木  审核 | 三木