从沸沸扬扬到靴子落地，虎牙斗鱼合体这件事行业里已经不再有人惊奇。腾讯在游戏直播赛道的双保险布局从一开始就没有悬念，而伴随着今日公告的释放，关于这场“事先张扬”的合并，一些真正值得关注的焦点有了答案。

公告显示，虎牙将通过以股换股合并收购斗鱼所有已发行股份，若合并完成，斗鱼将成为虎牙私有全资子公司。而在执行合并协议的同时，斗鱼与腾讯签订了一份“重组协议”，腾讯将把其以“企鹅电竞”品牌经营的游戏直播业务以总价五亿美元转让给斗鱼，企鹅电竞将与合并后的虎牙和斗鱼整合。

而腾讯也与斗鱼CEO陈少杰签订了股份转让协议，将在合并交割日前购买其实益拥有的3,703,704股斗鱼普通股，约为3700万斗鱼ADS。

这就明确了合并之后的主体问题，而企鹅电竞的注入则更加显示出腾讯为这场联姻已精心规划好了顶层设计：三大游戏直播头部平台独立运营，但又形成合力，在游戏版权资源 “上游”领先的腾讯将在游戏直播这一“下游”领域再度发力。

合并绝非游戏直播行业的终点，恰恰相反，合并会把游戏直播带到新的风云际会之中——集中的力量更能肃清行业沉疴，及时阻止行业进入新高成本时代。同时打通游戏生态内循环，让游戏直播行业的地位更上一层楼。

腾讯选择将虎牙和斗鱼合并，一方面是希望减少两家公司之间的竞争和消耗，同时将两家公司各自的优势进行互补，进一步提升行业内的竞争力。

事实上，就像视频平台砸钱买剧一样，烧钱签约大主播、重金购买游戏版权与赛事转播权是游戏直播平台的必修课，这也让斗鱼和虎牙都付出了不少的代价。

例如最初在龙珠TV旗下主播MISS大小姐被曝出签约费高达2000W，在合约到期后签约虎牙，签约价格根据报道描述属于“电竞圈顶级”；曾在虎牙旗下的英雄联盟主播蛇哥在合约未到期时以近1500万身价跳槽斗鱼，在与斗鱼合约未到期时又跳槽到了企鹅电竞；而据「深响」了解，冯提莫与斗鱼不再续约，原因则是冯提莫提出了5000万的新报价，相当于前一年价格的5倍。

平台显然已经不再愿意做“冤大头”了。唯一可能出现的变数字节跳动则一向是高效转化的风格，虎牙斗鱼合并之后，在游戏方面布局尚在早期的字节也不太可能会躬身入局、掀起新一轮主播和版权的争夺战。

如此一来，失血的水龙头被拧紧，造血的生命力被激活。

财务角度看也有一些“东边不亮西边亮”的时刻。比如斗鱼在月活跃用户数（MAU）一直长期领先于虎牙的情况下，在今年二季度被虎牙反超。而斗鱼和虎牙二季度归属于各自股东净利润分别为3.4亿和3.51亿元人民币，虎牙领先斗鱼0.11亿元人民币；公司净利润率则分别为13.5%和13%，斗鱼领先虎牙0.5个百分点。

目前，斗鱼和虎牙的毛利率水平在近几个季度呈现出持续提升的趋势，目前均稳定维持在20%以上。同时，今年二季度两家公司之间的毛利率差距缩小到0.5个百分点，为过去两年内历史最接近水平。在净利润上，无论是利润规模还是利润率，斗鱼和虎牙在二季度同样非常接近。

另外一个比较明显的趋势是，在目前整个行业拉新成本较高的情况下，两家公司在付费用户数的净增长上都进入了相对缓慢的阶段。但同时可以看到，两家公司的单付费用户贡献收入（ARPPU值）仍然呈现快速增长的状态。

这充分说明在游戏直播行业，过去通过烧钱换增长的时代已经过去，通过对存量用户更加精细化运营，提升投入产出比才是未来实现持续增长的趋势——侧面印证了合并此举的“科学性”以及大势所趋。

跳出虎牙斗鱼来看，此举的意义更大程度上应该放在行业的维度。

不少分析师用“形成垄断”来评价合并的意义，但实际上，内容的江湖从来没有彻底垄断的故事，在这一盘大棋里，整合只是一个气口，而非终局。

一是除了虎牙、斗鱼、企鹅电竞，游戏直播行业的新玩家们正磨刀霍霍。不过，大家一起发力，共同培育用户习惯，做大蛋糕何尝不是一件好事。

跨界者快手的优势在于流量。去年12月5日，快手ACG光合创作者大会在武汉举行，会上快手游戏直播相关负责人宣布，截至当年11月底，快手游戏直播的日活已经达到了5100万，比6月首次公布的3500万增加了1600万。

相比起1.5亿MAU上下的斗鱼与虎牙，K3之后DAU成功摸高3亿的快手，在流量上还是有优势的。虽然快手在游戏直播的氛围和用户积淀上，尚不如先行者斗鱼和虎牙，但对于直播这样以流量变现为核心的业务来说，流量就足以成为撼动平台护城河的核心原因，尤其是对中腰部主播来说有不小的吸引力。

而积极做生态建设和前向收费的B站也一直在游戏直播领域积极布局。

近两年B站在直播业务上的投入相当大手笔，不但8亿重金买下LOL总决赛三年独家直播权，通过版权构建电竞直播的壁垒，去年还开始签约引入头部主播，比如说曾经的“斗鱼一姐”冯提莫；今年又额外签下了自家的动漫头部主播Lex，这些在经营头部大主播上的尝试，打板意味明显。

此前B站与其他几家差距确实比较明显，也因此今年明确加大了这方面的投入，包括引入了游戏MCN大鹅文化原CEO王宇阳和COO王智开加入B站担任直播事业部的负责人，多少有希望借他们在游戏直播领域的经验与资源来加速发展的意思。

说到这里，其实不难发现，未来游戏直播行业里的主要参赛者都是“腾讯系”的玩家，虎牙斗鱼的角色是“一超”，其优势在于：用户更硬核、主播资源更丰富、赛事版权储备多、技术解决方案更有针对性。快手和B站则占据着“多强”的位置。目前，虎牙斗鱼共同占据八成市场，快手和B站在整体用户数量及资源各个方面具备优势。从这一格局来看，非腾讯系的玩家已不大可能会有舒适的生存空间。

当然，跨界者的入局也正说明了这是一片价值匪浅的金矿。腾讯自然也是乐于见到更多被投平台加注游戏直播领域的。因为游戏直播整个行业已非常稳定的掌握在了手中，即便是有多个平台加入、布局和行动，其作用都只能是带动整个行业市场份额和发展潜力的提升。

二是过去的行业逻辑是靠老游戏带动游戏直播平台流量，现在站在腾讯这个“上游”的位置思考，自然是希望让游戏直播平台给新游戏带来流量和下载量，让生态系统循环起来。这种微妙关系的转换，需要一个强有力的推手。

Twitch从2017年开始做游戏发行，成功案例不胜枚举，从直播到游戏消费的场景也非常顺畅。虎牙于2019年9月在东南亚、香港和台湾地区代理发行了Remedy工作室3A大作——动作冒险类游戏《控制》。这款游戏的发行，是虎牙在业务多元化发展的关键一步。加之其在电竞赛事领域的持续投资，以及与游戏发行商不断加强的合作关系，虎牙往产业链上游走，把游戏类业务生态推向新高度的想法正在落实。

而这也是新局面的第三大要点：打破游戏直播行业“盈利模式单一”的质疑。

目前我们可以从虎牙身上看到一些趋势，其在财务健康、运营模式高效、安全合规稳健、继续扩大付费用户规模的背景下，在海外市场、游戏发行、广告业务方面均有进展。

毕竟，游戏直播行业最大的问题是赛道单一，天花板低，如果虎牙斗鱼在合并后进一步整合游戏直播的资源，并基于数亿活跃用户布局更多的内容品类，真正朝综合性娱乐平台转型，并与腾讯的游戏、影视、电竞等业务形成协同。

在二季度财报电话会中高管透露，虎牙的活跃用户中有近一半也观看该平台上的非游戏品类内容，而非游戏品类内容也贡献了直播收入的约45%。此处的想象空间值得期待。

整合非终局，过往即序章。

游戏直播走到今天已经不是拼运气或者单纯拼资本的阶段。更规范化、精细化的经营，与上游更加紧密的合作，对于未来用户趋势更加清晰的把握才是新篇章的奥义。

真正的挑战，也是从此刻才刚刚开始。

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