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采写：王红霞｜编辑：陈纪英

作者微信公众号：财经故事荟（ID：cjgshui）

在瑞幸“浴火重生”的故事里，总被拿来对标的是星巴克。

今年以来，瑞幸三个季度的财报一个比一个漂亮：营收从一季度的24亿元增长到二季度的33亿元，再到三季度的38.9亿元，其中第三季度营收同比增长65%。

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站在雪王“肩膀”上的幸运咖

在雪湖资本列出的瑞幸竞争对手清单中，TOP1剑指幸运咖。

这不仅是外界的解读，也是瑞幸自身的认知。

虎嗅曾报道过，有瑞幸内部人士称“瑞幸内部提蜜雪冰城的次数很多，甚至有时候聊到幸运咖比星巴克还多。”

其实，就目前的体量而言，幸运咖尚比瑞幸“弱小”。

门店数方面，幸运咖官网在7月底发布的加盟快报显示，幸运咖门店数达1400家。而瑞幸第三季度财报显示，瑞幸门店数已达7846家，其中下沉市场的加盟门店数为2473家。

净利润方面，蜜雪冰城招股书显示，今年一季度，经营“幸运咖”品牌的河南幸运咖餐饮管理有限公司净利润40.51万元，同期瑞幸净利润达1980万元。

蜜雪冰城招股书：幸运咖净利润

真正让瑞幸忌惮的是幸运咖背后的大佬——蜜雪冰城。

其一，蜜雪冰城在下沉市场沉淀了20多年的加盟资源和经验，是幸运咖的“粮草”。

窄门餐眼数据显示，截至到今年10月10 日，蜜雪冰城门店数约23000 家，加盟店占95%以上，比喜茶+奈雪的茶+古茗+茶百道+书亦烧仙草的门店数之和还多。

另从城市覆盖率看，蜜雪冰城门店在一线至四线城市的覆盖率100%，五线城市覆盖率96%，可见其触角之广。

反观瑞幸，据平安证券测算，目前瑞幸在四线城市的覆盖率为89%，五线城市覆盖率为25%。

来源：平安证券《新消费研究之咖啡系列报告》

事实上，瑞幸目前的成绩大多由一二线城市的自营店贡献，其在下沉市场的加盟经验还未充分沉淀。瑞幸2019年才开放加盟，后因疫情暂停，直至去年初才重新恢复，和蜜雪冰城之间差了至少2万多个加盟商的管理经验。

对幸运咖来说，蜜雪冰城的触角相当于提前下探了市场，对当地消费需求的洞察和加盟商资源的储备，为其构成了一定的先发优势，有助于提高其拓店效率。

因此，虽然幸运咖门店总量不及瑞幸，但其加盟门店的布局速度与瑞幸近乎持平。

窄门餐眼数据显示，2022年以来，幸运咖新增加盟门店数为801家，而同期瑞幸新增加盟门店数为846家——两者难分伯仲。

照此下去，幸运咖门店数赶超瑞幸，并非不可能，“风水轮流转”，正如瑞幸赶超星巴克一样。

其二，幸运咖的产品均价比瑞幸低，在下沉深度上更具潜力。

蜜雪冰城招股书显示，幸运咖的产品均价为8元，瑞幸为19元。

图片来源：蜜雪冰城招股书

下沉市场对价格较为敏感，理论上，更低的价格能覆盖更广的消费人群。

参考均价6元左右的蜜雪冰城，其今年7月宣布开放全国乡镇市场的加盟申请，处于同等价位的幸运咖未来或许也可下沉至乡镇层级，而价格高出一倍多的瑞幸，恐怕要“掂量”一下。

其三，幸运咖可共享蜜雪冰城的部分供应链能力，包括原材料资源、物流配送等。

比如，咖啡和茶饮所用到的共同原材料，包括乳制品、蔗糖等风味饮料浓浆、杯子、吸管等，这些均是幸运咖的现成资源。

以风味饮料浓浆为例，蜜雪冰城已实现88.6%的自产比例。蜜雪冰城招股书称，截止今年3月底，公司拥有13万平方米全自动化生产车间，其智能制造产业园占地面积252亩，相当于六座鸟巢体育馆，用以生产所需原料。

比如，物流配送方面，蜜雪冰城2014年就搭建了仓储物流中心，将物料免费运送到门店，该能力也可供给幸运咖。

站在蜜雪冰城的“肩膀”上，幸运咖可享现成的规模优势，成本大大摊薄了。

此外，蜜雪冰城“靠供应链赚钱”的盈利模式也可复用给幸运咖。

从蜜雪冰城招股书中可以看出，蜜雪冰城不像喜茶、奈雪的茶赚得是“卖奶茶”的钱，而是在向加盟商出售原材料的过程中，赚供应链差价的钱。

蜜雪冰城的营收主要来源于向加盟商出售奶茶粉、果酱、茶叶、水果等食材，以及杯子、吸管、包装袋等包装材料。今年一季度，蜜雪冰城营收为24.3亿元，其中食材和包装材料的营收贡献了87%以上。

图片来源：蜜雪冰城招股书，单位为万元

蜜雪冰城的差价管理有多厉害？以杯子为例，蜜雪冰城采购价0.18元/个，向加盟商售价0.3元/个。2021年，蜜雪冰城卖出35亿多个杯子，就产生了10.6亿元的营收。

依托上述能力，蜜雪冰城构筑了令人“眼馋”的盈利能力。

今年一季度，蜜雪冰城净利润为3.9亿元，三年翻了近五倍。而反观其他茶饮品牌，今年上半年，奈雪的茶净亏损为2.49亿元，去年同期净利润为0.48亿元。

背靠蜜雪冰城、基于相同模式发展的幸运咖，相当于一出生就含着“金钥匙”，瑞幸头号劲敌之称当之无愧。

瑞幸忧与机

对瑞幸来说，或许外部威胁是潜在的、是以后的，但内忧却是现实的、已在眼前的。

瑞幸今年三季度财报显示，其自营店的同店销售额增长速度放缓，仅同比增长了19.4%。对比去年4个季度，该数据均保持在70%以上，今年一、二季度虽有下降，但也在41%以上。

瑞幸咖啡CFO安静表示，同店销售额增速放缓这一趋势有望持续，并且她提到，瑞幸单店销售的驱动因素之一是持续推出爆品且现有畅销产品销量不断提升。

言下之意，上述数据放缓或许跟爆品产出的不稳定性有关。

今年前三个季度，瑞幸共推出了92款新品，平均每3天就有一个新品上市。

其中虽不乏优秀爆品，比如，10月推出的生酪拿铁首周659万杯，人气不输生椰拿铁。但这种情况并不稳定，比如三季度的新品青森苹果丝绒拿铁，首周销量220万杯，只有生酪拿铁的三分之一。

爆品本身就有不确定性，这可能是瑞幸迟早要面对的产出瓶颈，不过，现在定论言之尚早。

至少目前，这尚不足以扰乱瑞幸的节奏，毕竟，在整个咖啡市场，瑞幸已沉淀出不可小觑的核心竞争力。

其一，无论在消费者端，还是加盟商端，瑞幸都构建起了强悍的品牌心智。

小红书上就有不少瑞幸“死忠粉”在诉说心声：“瑞幸终于开到了公司楼下，得知这一喜讯的我巴不得告诉所有人”、“楼下的瑞幸还在装修，我跟同事每天手拉手去监工看进度”、“瑞幸终于来了高校区，开业前去看了，好说歹说给我做了一杯咖啡”...

体现在数据上，瑞幸三季度财报显示，其月均交易用户数同比增长70.5%，为2510万。

不止用户数增势喜人，复购率也首屈一指。

雪湖资本《瑞幸咖啡投资研究报告》显示，瑞幸用户的月购买频率为2.1杯，高于星巴克的1.9，蜜雪冰城的1.7，喜茶的1.4。瑞幸总销量中，每月购买5次以上的高频消费者贡献了32%的销量，对比星巴克是26%，蜜雪冰城是17%，喜茶是8%。

图片来源：雪湖资本《瑞幸咖啡投资研究报告》

而在加盟商端，瑞幸呼声也很高。

网络上频频能看到来自湖南、河南、福建等不同城市的人，都在反馈“想加盟瑞幸，但所在城市饱和了，申请不了”——大有“一票难求”的既视感。

今年8月，瑞幸宣布暂停加盟的消息一出，也被认为是之前的申请太多，需要一段时间消化。

其二，瑞幸单店盈利模型已跑通，且较为稳定，为拓展加盟门店铺好了路。

瑞幸财报显示，过去5个季度里，瑞幸自营店的利润率均保持在25%~30%左右。

对比星巴克，平安证券今年9月发布的《新消费研究之咖啡系列报告》测算，星巴克门店利润率在20%~30%——和瑞幸大致在同一水平。

来源：平安证券《新消费研究之咖啡系列报告》

对比茶饮品牌，今年上半年，奈雪的茶门店利润率为10.4%，较去年同期下降8.8%——瑞幸胜出一筹。

毫无疑问，瑞幸自营门店的盈利能力是出色的，当把这种能力输出给加盟门店时，有助于增强加盟商的经营信心，并使加盟门店的拓展形成良性效应。

总的来说，瑞幸的品牌势能及实打实的盈利能力，是瑞幸进军下沉市场的有力“武器”。

再加上，咖啡下沉仍属早期阶段，虽入局者众，但大多品牌还在起步状态。

幸运咖之外，其他品牌要么还在筹备期，要么下沉门店数量稀少，比如古茗、茶百道的咖啡品牌还在孵化中，比如卡小逗计划今年底开出150家门店——不足瑞幸的十分之一。

瑞幸尚有一定的窗口期，来进化、布局、扩大战场。（文中李璇为化名）